美国农业部(USDA)周二晚公布的11月供需报告数据显示：美国2021/22年度大豆单产预估出现下调，大豆库存落在3.4亿蒲式耳，明显低于此前市场预期。因此，CBOT大豆受在报告公布前利空氛围下出现连续大跌，最终报告数据却不及此前预期，造成阶段性利空出尽，利空不及预期成利好的局面。报告数据公布后，美豆期价出现冲高，同时也带领国内连粕、现货价格双双上涨！那么对于后期的国内豆粕市场价格，这份报告影响还能助推豆粕走多远呢？笔者认为：不及预期的利空报告仅仅打乱了价格运行的节奏，价格的上涨更多是对前期超跌的一种修正；但并没有让豆粕价格彻底就此转向。
首先简单回顾下报告公布前后市场对本月USDA美豆重要数据指标的预估，以及USDA公布的数据与市场预期的偏差。从下图可清楚的看到：USDA公布的无论是美豆单产、产量，还是最后的库存数据；均低于市场的平均预期数值。考虑到报告前市场对CTOB大豆期价的利空数据交易程度，在报告公布后美豆期价出现快速反弹，其实完全是可以理解的。
再但看USDA给出的美豆平衡表，受美豆单产下调至51.2蒲/英亩，美豆产量预估环比上月减少了0.23亿蒲；但因美豆出口下调了0.4亿蒲，最终美豆库存仍然回升0.2亿蒲至3.4亿蒲。单产的下调是远远超出市场预期的，因报告公布前市场按照51.9蒲/英亩程度在交易；但美豆出口下调符合市场预期，因前期
美豆出口落后，叠加将受到后续南美大豆出口抢占市场的不利环境。
至于下调0.4亿蒲是否到位？我们再来看看最近美豆出口的数据，截止10月28日，美豆出口累计4.14亿蒲，去年同期出口6.15亿蒲，即9-10月份美豆出口已然较去年同期落后约2亿蒲；但本月报告中出口20.5亿蒲相比去年的22.65亿蒲仅下调2.15亿蒲。在今年南美旧作库存维持较高，叠加种植进度偏快，新作丰产预期也较高的局面，美豆后续的10个月里同比出口只减少0.15亿蒲，这一概率至少目前来看相对较低。相反，如果后期美豆在缺乏中国政策性的采购大单，美豆出口数据后期大概率失利，美豆出口有再次下调1-1.5亿的空间。
而压榨方面，目前美国国内大豆压榨利润依旧可观，压榨需求较为旺盛。USDA 数据显示，截至 2021 年 11 月 4 日的一周，美国大豆压榨利润为3.76美元/蒲，一周前3.76 美元/蒲，去年同期为 2.32 美元/蒲。并且美国国内可再生柴油产能建设有利于未来美豆油的需求，所以USDA给出的21.9亿蒲的压榨数据有其合理性。
总的来说，在美豆产量不及预期的调整框架下，令美豆库存在未来1-2月内快速累积的基础不牢靠，以及种植成本的支撑作用下；美豆出口虽仍旧面临压力，方向性依旧是库存累积，对应着价格重心将进一步下移。但综合来考虑，美豆的反弹空间自然不该看的太高，但下方也提供了一定的支撑，我们对美豆期价的预期暂先看到1100美分/蒲附近。
国内方向，既然美豆期价的反弹空间不看多高，且认为价格重心仍有往下移一个台阶的预期。那么对于国内连粕期价单边同样认为进一步的反弹空间有限，保守来看M01反弹至3175点附近；乐观则至3330点附近；下方空间空间，在豆油未出现系统性风险之前，则认为M01期价仍有较大概率落至3000点这一关口。总体思路即3000-3330点区间内高抛低吸，遇急跌适当参与反弹或观望；价格反弹运行至上轨则抛空。从目前的基本面的来说，逢高跑空占据方向性优势。
现货市场方面，因9-10月进口大豆合计数量仅为1198.5万吨，处于近年来最低水平，例如2017-2020年同期进口大豆数量分别为1397万吨、1393万吨、1438万吨和1848万吨。因此在9-10月份，国内豆粕现货市场上出现了年内及历史同期的高价基差，现货一口价整体处于历史高位水平的局面。但随着进入11月份以来，市场预期11-1月份进口大豆将回升至高位水平，豆粕单边价格跌势明显重于盘面期价，基差也在不断缩水中。据Mysteel农产品团队初步统计，11-1月国内油厂商业大豆到港预计分别为809万吨、850万吨和810万吨；如果考虑储备大豆的到港，预计11-12月份国内进口大豆到港量能达到1800-1900万吨左右。如此庞大的进口大豆到港预期量，叠加国内目前仍处于较高的豆粕基差，后期豆粕基差价格将难言乐观。相比期价，豆粕现货价格与之相比下跌空间大于上涨空间。
综上所述：在11月USDA供需报告公布后，叠加当前国际国内的大豆、豆粕基本面来综合来看。豆粕单边短期看反弹，但反弹高度不宜盲目乐观；反弹后仍有大概率再次出现波段下跌。考虑到豆粕期价下跌早于现货，且目前贴水于现货价格，下方空间就变得相对小了，可能更大的跌幅来自于反弹的高度。
基于此，建议豆粕产业链上中下游各环节参与方，从各自的角度出发，正视风险的前提考虑利润最大化。于上游工厂而言，在目前豆油一口价处于历史高位，豆粕价格尚可的现状下，在给出进口利润的时候自然积极销售豆粕、豆油头寸、保证未来的开机率，稳定市场。于贸易商而言，在未来豆粕供应宽松的预期下，未来3个月的豆粕基差采购安全边际不足，相对稳健的或是遇豆粕急跌后获利回补，反弹时期随用随采；待供增需减矛盾一突出时再转向现货随卖随补，滚动操作。于饲料企业而言，在保证原料供应的前提下寻求尽可能低的采购成本，在油厂豆粕库存尚未明显起来，油厂也未出现零星胀库的现象之前，或该维持合理安全物理库存，因疫情、物流、天气、环保等不可控因素仍有反复出现可能。此外，如遇上游厂家豆粕价格连续涨价，需谨慎追高，甚至可考虑逢高移库结价抛空和近月基差点价对冲，实现相对低价的原料成本。
免责声明：Mysteel发布的原创及转载内容，仅供客户参考，不作为决策建议。原创内容版权归Mysteel所有，转载需取得Mysteel书面授权，且Mysteel保留对任何侵权行为和有悖原创内容原意的引用行为进行追究的权利。转载内容来源于网络，目的在于传递更多信息，方便学习与交流，并不代表Mysteel赞同其观点及对其真实性、完整性负责。申请授权及投诉，请联系Mysteel（021-26093397）处理。