导语：截止9月30日，连粕期货主力合约报收于3464点，月跌53点，跌幅1.51%。临近月底，连粕期价连续下挫，也令强势已久的现货价格受到拖累，国内各区域豆粕现货价格均有不同程度的回落。随着国庆长假的即将到来，对于节后的豆粕价格将如何演绎呢？笔者认为，豆粕期价在经历连续下跌后，后期企稳后或有一定的反弹机会；现货价格整体高位盘整，但随着时间的推移，豆粕现货价格或以下跌为主。
据Mysteel农产品统计数据显示，近国庆长假后豆粕期价涨多跌少，其中上涨6次，下跌4次。但进一步来看，除了最近的2020年节后豆粕期价暴涨，其它年份相对来说豆粕期价表现温和。至于今年国庆节后第一天豆粕期价如何演绎让我们拭目以待！
从豆粕的基本面来看，主导本轮豆粕现货价格持续上涨的主要矛盾在于国内9-10月份进口大豆量偏低，尤其同比去年降幅明显；随后伴随着9月份全国多个区域出现限电限产事件，令豆粕现货价格持续推升，豆粕再现300-400元/吨的高价基差。但笔者认为，主导国内豆粕现货价格上涨的主要逻辑较难持续，短期来看豆粕价格表现仍将坚挺，但从空间上和时间上来看却是下跌空间大于上涨空间，下跌时间将长于上涨时间。具体有这么几点：
其一：9-10月进口大豆总量相比去年虽偏低，但不至于出现供应紧张的局面，整体供应依旧尚可，且该题材兑现的较为充足，后期继续发酵空间有限。从数据上来看，2020年9-10月进口大豆1848万吨，Mysteel农产品预计2021年9-10月进口大豆1320万吨，同比大减528万吨，减幅28.57%。但由于9月份国内部分区域油厂因胀库停机、限电限产等原因，令9月油厂大豆压榨量仅为768.08万吨，较8月份减少79.34万吨，减幅9.36%。因此9月进口大豆量预计偏低，但国内主要油厂大豆结转库存预计下降不及预期。Mysteel农产品数据显示，截止9月24日，国内主要油厂大豆结转库存581.75万吨，如果未来一个月再去库120-150万吨，则10月底大豆结转库存预计在431-461万吨左右。从下图最近5年来的大豆库存走势来看，10月底431-461万吨的大豆库存并不很低，相比2017年和2019年的314万吨和370万吨高出不少。因此10月份国内大豆虽面临去库存，但力度或有限。再者，市场主流观点预计11-12月进口大豆量将回升，11月份大豆库存见底后或将回升，炒作大豆供应偏低的基础将不在。
其二，最近市场较为关注的限电影响油厂开机率事件，9月份多地油厂确实受到一定影响，但我们发现，9月份最后两周大豆压榨量虽然下滑，但豆粕库存降幅却不明显，豆粕库存的下降更多是来自中下中秋、国庆双节备货，渠道库存增加导致油厂豆粕库存下降；其次是因供应端的缩减。从上一周豆粕提货量仅136万吨可见一斑。
其三，最近半年来下游生猪价格持续下跌，生猪行业绝大多数企业处于亏损状态，下游生猪养殖利润的恶化，将对豆粕价格的上涨起到明显的制约作用。Mysteel农产品数据显示，本周自繁自养周均盈利亏损 565.28 元/头，较上周下跌 109.53 元/头。6 月前外购仔 猪在当前猪价下亏损 1676.95 元/头，较上周下跌 58.30 元/头。目前猪价利多因素偏少， 节日需求提振有限，生猪市场供大于求，猪价继续下跌，养殖亏损继续加大。此外，据饲料工业协会数据显示，2021年1—8月猪饲料产量8409万吨，同比增长62.6%。面对猪料大增62.6%，Mysteel农产品数据显示2021年1-8月豆粕表观消费与去年同期大体持平。豆粕消费增速远不及猪饲料增速，主要原因有饲料配方的改变，以及生猪养殖过程中猪饲料料型喂养的改变。后期这一情况在生猪养殖利润没有得到明显改变的情况，势必继续延续。即猪饲料产量增长，豆粕消费增长不明显。
综上所述：节后豆粕价格短期或能继续高位盘整，但随着时间的推移，在下游饲料厂和养殖户对豆粕的采购策略转为随用随采，不愿意追高做大库存的现状下；配合大豆去库后的拐点到来，以及市场情绪的改变，豆粕价格的下跌只是时间问题。
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