4月初，CBOT大豆指数创下自去年9月份以来的新高1397.4美分/蒲式耳，随后回调。截止4月2日，美豆指数收于1369.2美分/蒲式耳。受到3月底美国谷物库存报告的带动，美豆指数连升两日，并创下新高。但是，随着笔者认为当前CBOT大豆价格估值偏高，随着2014年美国大豆种植面积大幅增加预期、美国大豆产量再创新高预期、南美大豆涌向市场、中国大豆港口库存攀升等供应压力，后期豆价预计从高位回落，步入下行通道。
美国大豆库存：高出预期
根据USDA谷物库存报告，2014年3月1日当季美国大豆库存为9.92325亿蒲式耳（约2701万吨），高出市场平均预期9.87亿蒲式耳约500万蒲式耳（约14万吨），较2013年同期库存（9.9802亿蒲式耳）减少约0.56%，较2012年同期库存（13.74488亿蒲式耳）下降约27.8%；2014年3月1日当季美国大豆库存水平是2000年以来的第二历史低位，最低库存水平为2004年3月1日当季库存9.05847亿蒲式耳。从2000年至2014年3月1日当季库存同比增长情况看，2014年同比增幅（-0.57%）处于十五年中的第九位，2013年同比增幅（-27.39%）处于最低位。2008年以来，除了2012年同期库存较上年增加10%以来，其余年份均处于同比下降的趋势中，如图所示：
图表1：2000年至2014年3月1日当季美国大豆库存情况（千蒲式耳）
资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所
笔者认为，2014年3月1日当季美国大豆库存处于历史较低水平，仅仅高于2004年同期水平；2014年3月1日当季美国大豆库存偏低的主要原因在于美国大豆过度出口，情况与2004年有所相似。如果2014年美国大豆产量再创历史新高，则预计2015年3月1日当季，美国大豆库存可能恢复性增长（2005年3月1日库存较2004年同期增长52.5%）。如果2015年美国大豆库存恢复性增长，则预计压制未来6-12个月内大豆价格。
美国大豆种植面积：大幅增加
根据USDA种植面积意向报告，2014年美国大豆种植面积8149.3万英亩，高出2013年实际种植面积7653.3万英亩约6.5%，较2012年和2011年分别高出约5.6%和8.7%；较2009年历史最高播种面积7745万英亩高出约5.2%，2014年美国大豆种植面积创下历史新高，并且大幅领先于历史最高水平。从种植面积较上一年度增加幅度上比较，在1980年至2014年间，2014年种植面积增幅（6.48%）位于第三位，仅有1997年大豆种植面积扩种增幅9.05%、2008年大豆种植面积增幅16.96%高于2014年，而且2008年种植面积增幅大幅攀升主要由于在2007年种植面积降幅14.28%的基础上大幅增加。笔者认为，2014年美国大豆种植面积在2013年播种面积基础上达到6.48%的增幅属于历史高位，美国大豆种植面积大幅增加。
图表2：1970年至2014年美国大豆种植面积及增幅（千万英亩）
资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所
USDA将会在6月底出具第二份种植面积意向报告。根据统计，从2000年至2013年期间，USDA6月预估种植面积与实际种植面积平均绝对值偏差率约0.97%，而3月预估偏差平均值约2.15%；可见，虽然3月预估值与实际种植面积存在一定偏差（当然偏差幅度有限），但是笔者认为，预估数值较上年增减变化的趋势则与实际增减变化趋势一致，如图所示：
图表3：2000年至2013年USDA3月预估与实际面积增减趋势
资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所
所以笔者认为，虽然3月报告预估值与实际播种面积有一定的偏差，如2006年3月报告较2005年面积大幅调增6.75%，但是实际面积增幅约4.85%；但是，3月报告预估种植面积增减趋势与实际增减趋势基本一致。由此，我们认为3月报告中大幅调升美国大豆种植面积，明确了今年美国大豆种植面积增加的趋势。在天气良好的模型下，2014年美国大豆产量有望创下历史新高。
南美大豆：旧作涌向市新作场扩种预期
根据巴西贸易部统计，2014年3月巴西大豆出口达到623万吨，较2月出口量（279万吨）增加约123%，较2013年同期（354万吨）增幅约76%，较2012年同期（424万吨）增幅约47%，创下历史同期新高。同时今年巴西1月至3月合计出口数量905.1万吨也大幅高于2013年同期合计数量450万吨，增幅高出1倍，高出2012年1-3月合计数量（682万吨）约33%，创下同期新高。由此，巴西大豆已经涌向世界大豆贸易市场，并且由于2013/14年度巴西大豆产量巨大，充足的供给也保证了大豆贸易量。
图表4：2010年至2014年巴西大豆月度出口情况（万吨）
资料来源：文华财经，弘业期货农产品研究所
根据以往情况，每年的4-6月份正值巴西大豆大量出口的季节，如2013年4月和5月出口量均在700万吨以上，其中2013年5月出口量创下单月出口最高纪录795万吨；2012年5月巴西大豆出口量也在700万吨以上。所以，预计今年4-6月份巴西大豆出口量即使达不到前期历史高点，但是预计也为出口密集时间段，巴西大豆不断增加的供给保证世界大豆的供给量。
就在2013/14年度南美大豆逐步上市的过程中，由于大豆/玉米比价激励，有农户开始种植第二轮大豆。根据4月1日《油世界》预计，今年巴西及巴拉圭农户将种植第二轮大豆作物，而这则意味着6、7月份将收获高达300万吨大豆收成。此外，对于2014/15年度巴西大豆产量，美国农业部（USDA）海外农业服务局(FAS)3月19日预估为9700万吨，将创历史新高；4月1日巴西农业咨询公司Agroconsult预计2014/15年度巴西大豆种植面积扩大100万公顷，对于2014/15年度巴西大豆继续扩种的预期，预计保证2014/15年度大豆供应量。
4、中国大豆：港口库存攀升
根据统计，截止2014年4月2日，中国进口大豆港口库存约631万吨，较2014年1月2日（484.96万吨）上升约30%，较去年同期（368.5万吨）上升约71%，维持今年以来库存高企的格局（3月28日库存最高638.3万吨）。根据统计资料，2008年至2014年4月2日，中国进口大豆港口库存均值约516.2万吨，当前进口大豆港口库存（631万吨）已经远远高于近六年多以来的均值水平，再次回到600万吨以上的库存高位（前次库存维持在600万吨以上为2013年8月至9月期间），从3月18日期库存水平攀升至600万吨至今已经维持约半个月，与2008年以来的最高库存水平约693万吨相差仅约62万吨，可见，国内港口库存正承受着压力。笔者认为，后期国内库存仍有望继续攀升，并且长时间内维持历史高位区间；国内大豆港口库存居高不下也保证了大豆的供应量。
图表5：2012年来中国大豆港口库存（吨） 图表6：2013年来中国大豆港口消耗（吨）
资料来源：WIND，弘业期货农产品研究所资料来源：WIND，弘业期货农产品研究所
笔者认为，2014年3月美国大豆库存数据偏低主要由于前期过度出口所引致，中国大豆的过度进口也引发港口库存不断攀升，如果中国大豆下游消耗情况不佳，那么中国大豆将面临巨大的库存压力。随着2014年美国农户逐渐开始新作大豆的播种，预计市场焦点逐渐转向2014年美国大豆产量情况。今年美国大豆种植面积大幅增加奠定了美豆产量大幅增加的基础，南美大豆扩种预期继续保证大豆供应量。在巨大的供给压力下，CBOT大豆价格上涨预计难以持续，后期豆价将从当前高位回落。