1月以来，在2013/14年度全球大豆供需进一步宽松的预期下，CBOT大豆期货价格从1300美分/蒲式耳区间下移至1250美分/蒲式耳。而对于国内大豆来说，令市场最为关注的则是2013-14年度之间收储政策的变化。12月30日随着收储政策取消的预期，豆一期货合约价格大幅下滑。随后，连豆一期价则强劲反弹，尤其是1405合约，在2013年12月31日至2014年1月20日期间，豆一1405合约涨幅约7.3%国内大豆和CBOT大豆走势出现背离。笔者认为，在全球大豆产量增加的背景下，国内大豆价格也难以独善其身，后期上涨空间预计有限。
1、全球大豆：产量连续三次上调
据1月美国农业部（USDA）发布的世界农业供需报告（WASDE），2013/14年度世界大豆产量预估为2.8683亿吨，较12月预估上调189万吨，这是继11月报告上调全球大豆产量以来连续第三次上调产量，主要因美国和巴西产量再度上调，其中巴西大豆产量上调则因种植面积增加。根据最新预估，2013/14年度全球大豆产量较前三年增产约7%、20%和9%，并且高出前3年均值水平（2.57亿吨），全球大豆产量再创历史新高，预计利空远期豆价。此外，1月WASDE报告预估2013/14年度全球大豆期末结转库存7233万吨，较12月预估上调171万吨，较前三年增加19.5%、30和3.2%。2013/14年度全球大豆期末库存大幅高于2004年以来的均值水平（5611万吨），高出约1622万吨，创下历史新高。
图表1：全球大豆产量（百万吨） 图表2：世界大豆期末结转库存（百万吨）
资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所 资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所
笔者认为，1月WASDE报告在12月报告的基础上，继续上调全球大豆产量、全球大豆结转库存等关键数据，而且这两个关键数据均继续创下历史最高，具有实质性的利空效应。虽然在1月WASDE报告出台前期，市场已经有所预期，但是产量增加的实质性利空因素预计对于后期价格走势仍然具有压力。
2、2013年美国大豆：产量再次上基本尘调埃落定
据USDA1月WASDE报告，2013/14年度美国大豆产量预估为32.89亿蒲式耳（约8951万吨），较12月预估上调85万吨。2013/14年度美豆产量较前三年度分别增产约8.4%、6.3%和-1.2%，将创下历史第三高位，远远高于去年水平。笔者认为，至1月报告出台，2013年美国大豆产量基本尘埃落定，2014年2-9月报告中再次上调美国大豆产量的可能性不大，但是2014年10-12月报告对前一年度作物产量做出最终预估调整时候再次小幅上调2013年大豆作物产量的可能性则依然存在；参照去年情况，2013年1-9月USDA报告维持2012年美国大豆产量8206万吨不变，但是在11月USDA报告（10月报告因政府停摆而取消公布）中则将2012年度美国大豆产量再次上调50万吨至8256万吨，所以我们也不排除2014年10-12月USDA报告中再次小幅上调大豆作物产量。虽然届时即使小幅上调2013年作物产量对市场影响很小，但是如果产量绝对数值仍然增加则有助于降低市场对库存问题的忧虑。笔者认为，参照去年情况，我们不排除2013年美国大豆最终产量比当前预估的8951万吨仍然要高出一小部分，如30-50万吨，由此对于2013年美国大豆产量的预估大约维持在9000万吨左右的水平，高产状况将会压制价格。
图表3：美国大豆产量（百万吨） 图表4：美国大豆产量增长率
资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所 资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所
笔者认为，即使以1月报告中预估的2013/14年度美国大豆产量为8951万吨，那么这个产量也处于历史第三高位，仅仅低于2009年（9142万吨）和2010年（9061万吨），与2010年相差也很小，那么今年的产量水平仍然是巨大的数值，有利于保障大豆的充分供给，而充分的供给始终是价格上涨无法逾越实质性利空因素。
3、2014年上半年南美大豆：有望再迎高产
1月USDA报告预估2013/14年巴西大豆产量至8900万吨，较12月报告上调100万吨，主要由于播种面积增加，这也是继2013年9月USDA报告将巴西大豆产量上调300万吨之后再次上调100万吨至8900万吨；同时维持阿根廷大豆产量5450万吨不变。以此最新数据，2013/14年度南美地区两大大豆主产国巴西和阿根廷大豆产量合计值1.435亿吨，较前三年分别增加9.3%、35%和15%。其他市场分析机构预估巴西大豆产量9000-9500万吨，阿根廷大豆产量有望达到5500万吨，均创历史最高。南美地区播种面积增加主要由于大豆/玉米的高比价激励所致。虽然我们不排除1-3月市场对于南美大豆生长中出现传统的“天气市”炒作的可能性，但是只要南美地区不出现恶劣的天气状况，对于最终作物产量影响有限，那么2014年上半年南美地区有望再次迎来丰收，其大豆产量也有望创下或达到历史最高产量。目前而言，我们认为，2013/14年度南美大豆市场的丰产预期依旧是压制未来6-12个月内豆价的重要利空因素。
图表5：巴西及阿根廷大豆产量（百万吨） 图表6：CBOT大豆11月/玉米12月比价
资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所 资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所
4、2014/15年度美国大豆：播种面积有望增加
随着时间的推移，2014年4月前后美国将会迎来新年度作物的种植季节，按照今年大豆/玉米比价维持高位的情况，那么高比价有望激励明年美国大豆的种植面积的飙升；截止11月14日，CBOT大豆11月合约/玉米12月合约比价已经飙升至3.09；截止2014年1月15日，CBOT大豆5月合约/玉米5月合约比价2.99（12月16-17日比价3.03），CBOT大豆3月合约/玉米3月合约比价3.10（12月16-17日比价3.13）。大豆/玉米比价飙升且维持历史高位的趋势有望激励2014年美国大豆种植面积，种植面积增加预期成为下一作物年度产量增加的重要因素。2013年11月中下旬，高盛预估2014年美国大豆种植面积为8300万英亩，产量预估约1亿吨；而民间分析公司InformEconomics对于2014年美国大豆种植面积预估为8380万英亩，12月下旬调低为8190万英亩，仍然远高于2013年的播种面积7650万英亩，产量预估约9806万吨；可见，无论是播种面积还是总产量，市场机构预估2014年美国大豆种植及产量情况均保持历史最高纪录的预估数值。
图表7：CBOT大豆5月/玉米5月比价 图表8：CBOT大豆3月/玉米3月比价
资料来源：文华财经，弘业期货农产品研究所 资料来源：文华财经，弘业期货农产品研究所
笔者认为，无论明年美国大豆种植面积是否能达到高盛所预估的8300万英亩或InformEconomics预估的8190万英亩，但是大豆/玉米的高比价已经激励了2013年南美地区大豆种植面积，那么也有望激励2014年美国大豆种植面积增加。而美国大豆种植面积增加的预期，为2014年美国大豆产量增加奠定初步基础，在今年夏天美国天气不发生重大恶劣天气的情况下，就有望继续增加全球大豆的供给。在全球大豆产量连续两个作物年度增加的前提下，预计对于价格将形成重重压制。
5、中国大豆收储政策蜕变：市场发挥资源配置的决定性作用
（1）2013年收储价格低于预期
2013年11月15日，大豆临时收储政策出台。根据通知，2013年大豆收储价格为2.3元/斤，与2012年持平，收储期截止2014年4月30日。收储价格低于市场预期，豆一1405合约也出现连续五个交易日下跌的情形。参考过往收储价格，从2008年至2013年的大豆临时收储价格分别为1.85元/斤、1.87元/斤、1.9元/斤、2元/斤、2.3元/斤和2.3元/斤，收储价格同比增速分别1.08%、1.60%、5.26%、15%和0，2013年大豆收储价格零增长。笔者认为，2013年大豆收储价格支撑期货价格预期可能有所弱化。
图表9：大豆收储价格及同比增速（%元） 图表10：主要农作物收储价格增速
资料来源：国家粮食局网站，弘业期货农产品研究所 资料来源：国家粮食局网站，弘业期货农产品研究所
（2）2014年预计取消大豆收储政策
2013年12月27日，新华社报导中国将取消具有争议的大豆及棉花收储机制，改以直接补贴农户。12月30日，中国财政部部长楼继伟提出，要完善农产品价格和市场调控机制，推动最低收购价格和临时收储政策向“价补分离”转变，组织开展大豆、棉花目标价格补贴试点。至此，市场对于2014年大豆收储政策调整的预期也逐渐明朗。笔者认为，2014年取消大豆收储政策，预计使得大豆价格能够更多地反映市场供需情况。当前虽然对于“价补分离”政策还没有出台相关细则，但是笔者认为，政策的变化应该还是围绕“市场发挥资源配置的决定性作用”这一基本逻辑展开，市场价格预计可以更多地反映出供求关系，从而发挥价格的引导作用。
（3）2013年底至2014年初：临储收购大豆速度较快
国家粮食局数据显示，截至1月5日，秋粮主产区各类粮食企业收购新产中晚稻、玉米和大豆共计11060万吨，同比增加3410万吨。黑龙江、吉林等6个主产区累计收购大豆285万吨，同比增加57万吨。1月1-5日共收购大豆29万吨，收购量多于去年同期水平。根据国家粮油信息中心数据，由于大豆进口成本远低于去年同期，尽管国内大豆产量下滑，但市场收购价格仍低于去年，临储价格优势得以显现，目前临储大豆收购已达130多万吨，上年度共收80多万吨。由于收购进度较快，市场有观点认为，临储收购后市场可流通大豆减少，导致近期大豆期货价格大幅上涨。对此，我们认为豆价未来6-12个月的走势将由品种自身供需基本面决定，在全球大豆产量连续增加的情况下，国内大豆价格难以独善其身。特别是远月合约，在没有收储政策的支撑下，价格预计上涨空间有限。
（4）收储加快的另一面：抛储压力增加
从2008年至2012年，国家临时收储的大豆有相当一部分大豆形成库存，市场预估大豆收购库存约400-582万吨，我们暂且以中位数500万吨为预估数值；再加上2013年收购的数量，目前已经有了约130万吨，如果后期再增加，假设保守估计增加至200万吨，那么从2008年至2013年形成的临时储备大豆则有700万吨的规模。如果2014年取消大豆收储政策，这700万吨储备大豆依然要向市场投放，届时抛储对于大豆价格预计有所打压。所以，在全球大豆产量增加的背景下，在国内预期取消大豆收储政策的变化下，国内大豆价格预计压力重重。
综上所述，笔者认为，随着中国大豆收储政策取消预期，中国大豆价格有望与国际市场加强联动，而前期由于政策支撑带来的国内价格升水有望实现挤出效应，挤出国内大豆价格中虚高的价格升水，使得国内大豆价格更好的反映大豆市场的供需状况。在全球大豆产量增加的背景下，国内大豆价格难以独善其身，后期上涨空间预计有限。