近期，由于美国农业部将要公布12月美豆供需报告，市场走势谨慎。而从隔夜公布的报告情况来看，完全符合我们此前对本次报告的预期，因此市场的波动很小，甚至小于报告公布前一日。短期技术面看，美豆有沿10日均线震荡上行的趋势，但要关注1300整数关口能否有效支撑。
美国农业部报告符合预期
图1：美国大豆供需平衡
来源：USDA，申万期货研究所
从本次美国农业部对美国大豆的数据调整来看，和我们预期一致的上调了美豆的出口数量至14.75亿蒲式耳，上调了2500万蒲式耳。美豆的期末库存下调至1.5亿蒲式耳，也符合此前市场的预期。从期末库存消费比的角度来看，美豆的期末库存消费比仅有4.57%，这和上年度4.04%的库存消费比非常接近，表明至少在明年南美洲大豆上市之前，全球大豆的库存状况还是比较令人担忧的，这将使得近月合约难以出现明显下跌。
图2：全球大豆供需平衡
来源：USDA，申万期货研究所
另外，从南美数据的调整来看，阿根廷的产量也和我们预期一样，出现了上调，从上月的5350万吨上调至5450万吨。但从调整幅度来看，市场此前有预期阿根廷产量或将达到5750万吨，这意味着阿根廷的产量未来还有上调的空间。
图3：全球大豆库存消费比
来源：USDA，WIND，申万期货研究所
在阿根廷的产量上调的影响下，全球大豆期末库存也随着小幅上调至7062万吨，较上月增加了39万吨。从全球库存消费比角度来看，从上月的26.01%上升至本月的26.07%，从影响程度来看，可以说是最近几个月的报告中影响最小的一次。从整体来看，全球大豆库存消费比还是处在较高水平，且较上一年度提高。但从结构上看，美国为代表的北半球库存依旧紧张，这决定了2014年第一季度，国际大豆库存比较紧张，但在南美大豆集中供应后，全球大豆库存又会向宽松的方向发展，对远期大豆价格有压力。
图4：CFTC持仓
来源：CFTC，WIND，申万期货研究所
从CFTC持仓来看，近期商品基金也是积极进入大豆多头。而对豆粕和豆油的态度，近期开始明显，出现了豆粕净多上升和豆油净空上升的局面。截止12月3日的一周，美豆净多从上周的154794张增加至159546张，美豆粕净多从上周的49143张上升至52053张，而美豆油净空从上周的16226张上升至27534张。商品基金延续了上年多豆粕空豆油的策略，这对国内豆粕价格也形成了支撑。
大豆港口压力未现
图5：港口大豆库存
来源：WIND，申万期货研究所
此前，市场曾经担忧美豆集中到港的对现货的压力。从实际情况来看，截止12月5日，港口大豆库存为527万吨，相比10月底的488万吨有一定的上升，但上升幅度整体还可以接受，相对往年维持600万吨以上的库存，目前港口的库存压力还不是非常明显，这使得近期豆类现货保持相对坚挺。
油脂压榨利润可观
图6：豆粕现货价格 图7：豆油现货价格
来源：WIND，申万期货研究所来源：WIND，申万期货研究所
从豆粕现货价格来看，大连豆粕现货价格相对10月底的4050元/吨，目前现货价格还在4170元/吨，上涨120元，这表明近期大豆港口库存压力并没有对豆粕价格造成影响，市场依旧保持了相对坚挺的价格。而同期，大连四级豆油的现货价格也从7050元/吨上涨至7250元/吨。豆粕和豆油整体上涨，近期进口大豆压榨利润大部分地区都达到360元/吨，油脂企业利润颇丰，也利多豆类整体下跌空间有限。
图8：进口大豆压榨利润
来源：WIND，申万期货研究所
养殖行业维持景气
图9：生猪存栏数图 10：全国大中城市猪粮比
来源：WIND，申万期货研究所 来源：WIND，申万期货研究所
从再下游的养殖来看，整体行业依旧维持景气。从生猪存栏数来看，从2月见底以来，连续8月回升。截止10月，全国生猪存栏量达到了4.68亿头，已经接近2011年11月的高点。而全国大中城市猪粮比6.65:1，行业利润也不错，给上游饲料的成本转嫁留下了充沛的空间。
总结
美国农业部报告调整符合预期，上调了美国大豆的出口和阿根廷大豆的产量，但对全球库存消费比来讲，影响非常有限，近月美豆将受到美国大豆库存紧张的影响而继续坚挺。近期进口大豆库存上涨幅度有限，低于预期，港口大豆库存527万，短期压力有限。中游豆粕和豆油价格缓慢上涨，使得油脂压榨企业利润上升，行业景气度高。下游养殖企业生猪存栏量高，猪粮比值高企，饲料成本转移能力高。大豆行情短期全行业盈利，支撑未来大豆价格上涨。建议投资者继续持有豆粕1401的多单，等待期货价格向现货的回归。