一、 白糖11月走势回顾
1.1 11月商品涨跌不一，郑糖大幅回落
11月份商品市场涨跌不一，走势分化，其中工业品板块整体偏弱震荡；农产品板块除大豆和豆粕有所下跌外，多数品种出现上涨，棕榈油则继续领涨，油强粕弱格局延续；软商品则整体回落。回归到郑糖来看，11月初，受昆明糖会利好提振，郑糖一度展开反弹，但随着广西蔗价下调和新糖上市，增产预期叠加外盘大幅回落，市场悲观情绪蔓延，郑糖接连跌破多个支撑位，并逼近5000关口。同期外盘方面，巴西季末生产加速，糖产量回升，加之印度、泰国出口潜力上升，供应压力加剧下，基金多头大举平仓，ICE原糖快速回撤，最终实现月跌幅4.16%。目前回落至18美分下方运行。
1.2 现货价快速下行，郑糖持仓骤降
截至10月底，云南陈糖库存仍余近12万吨，且广西新季蔗价下调带动新糖成本降低。虽受台风影响，广西开榨有所推迟，但随着时间推移，11月中下旬广西开榨糖厂快速增加，新糖上市量增加、陈糖清库叠加进口冲击下，现货糖价出现快速下行。而郑糖受现货市场悲观预期影响，亦有所下跌，但逼近5000后支撑显现，跌幅落后于现货价，从而推动期现价差收窄。另外，11月以来受广西蔗价出台、昆明糖会、十八届三中全会等风险事件扰动，郑糖持仓下滑明显，自前期百万手持仓已快速下滑至60万手左右。通过持仓结构对比，我们发现空头在此期间减持积极，结合此前多次出现的持仓与期价走势的反向波动规律，当前的快速减仓或暗示市场反弹阻力已大幅缓解。即将进入12月，南方甘蔗糖厂将迎来开榨高峰，新糖的集中上市将令供应压力加剧，但期间也将迎来春节备货的需求支撑，且糖价跌至成本线附近的支撑也将显现，现货糖价下行空间或有限，关注郑糖持仓结构的潜在变动。
二、市场影响因素分析
2.1 广西甘蔗收购价下调，成本回落叠加新糖上市高峰临近，糖价承压
10月31日，广西物价局下发通知，继续执行全区统一的普通糖料蔗收购首付价政策。2013/2014年榨季普通糖料蔗收购首付价定为440元/吨，糖料蔗收购价格继续采取蔗糖价格挂钩联动、二次结算的管理方式，维持蔗糖价格挂钩联动水平。每吨普通糖料蔗收购价格440元与每吨一级白砂糖平均含税销售价格6000元挂钩联动，挂钩联动价系数维持6%。虽此前市场对广西新季蔗价下调有所预期，但价格出台速度却令市场感到意外，且本季蔗价较上年下调35元/吨，粗略估算，广西新季糖成本或下降至5000-5100区间。成本再度大幅下降也是11月现货糖价走弱的重要原因。
自10月26日广西首个糖厂开榨以来，目前开榨糖厂不断增加，虽期间受到强台风“海燕”影响导致部分糖厂开榨延后，但截至11月25日，据不完全统计，全区已有近30%的糖厂开榨。市场预计11月底，广西将于近半数糖厂开榨，新糖上市节奏开始提速。每年12月都将迎来新季糖首个上市高峰，从而带动12月供应压力上升。另外，从昆明糖会的预估来看，市场对2013/14榨季增产预期较为一致。台风虽造成部分产区甘蔗大面积倒伏，但期间带来的充足降雨亦将有助于提升糖产量。若后期不发生严重霜冻，则13/14榨季广西糖产量或达到830万吨上方水平，当前市场仍在等待集中开榨后的糖分数据，以对新季糖产量做进一步预估，增产预期较浓。
2.2 10月进口量刷新纪录，但配额外进口受到压缩或缓解后期进口冲击
海关总署11月21日公布的数据显示，2013年10月份中国进口糖709,873吨，环比增加20%，同比大幅增加108.85%。其中从巴西进口629,465吨，澳大利亚进口50,387吨，韩国进口20,050吨。2013年1--10月份中国已累计进口糖363.6万吨，同比增加8.48%。10月食糖进口量同比、环比均大幅增长，单月进口量更是刷新历史记录，且全年进口量将冲击400万吨高位，一改此前市场预期，进口冲击依然“来势汹汹”。10月进口量的大幅飙升，受到9月份数据延后统计的干扰。随着外盘冲高回落和国内现货糖价快速下行，配额外进口利润空间受到压缩，甚至一度关闭，且由于12月国内新糖即将大量上市，国产糖将挤占进口糖销售渠道，后期进口量或出现快速下降。因此，12月进口对国内糖市冲击或有限。
2.3 10月下游消费现复苏迹象，节前备货到来，需求支撑力度或增强
从下游食品制造业工业增加值和软饮料产量数据来看，10月食品制造业工业增加值累计增速较上月继续下滑，维持近六个榨季最低点水平波动。一方面受轻工业整体增长动能回落拖累，另一方面，也与历年10月数据普遍回落有关。从软饮料产量来看，10月数据小幅回升，呈现反弹迹象，继续高于2012年同期水平，暗示食糖的下游消费并没有预期中那么疲软。随着国内糖价持续两年多的下跌，行业在重塑白糖国际竞争力的过程中，导致替代品的竞争优势被大幅削弱，且产能盲目扩张导致替代品行业处洗牌重整阶段，下游对白糖需求有所回暖。因此，虽然食品制造业的发展动能有所回落，但食糖下游需求的回暖复苏，叠加12月春节前备货，需求端支撑力度或显现。
2.4 巴西季末产出加速，印度、泰国压榨推后，增产预期等待数据验证，国际糖市弱势或延续
巴西甘蔗行业协会公布数据显示，因降雨影响减弱，10月下半月巴西中南部糖产量较上半月增加26%，仍较上年同期减少3.5%。巴西2013/14年度已压榨甘蔗5.1亿吨，较市场预估的5.87亿吨总压榨量已相去不远，榨季临近尾声。且因降雨减弱和收榨糖厂较少，市场预计其11月上半月压榨量将大幅高于去年同期。印度方面，原定于11月中旬开榨的北方邦糖厂，因甘蔗收购价格未定，展开大面积停产，虽印度政府称将采取提供无息贷款、提高出口退税率等措施使糖业摆脱困境，但当前糖厂仍未复产。泰国则由于受到强台风影响，开榨时间推迟至11月底。北半球两大重要甘蔗糖产区压榨推迟，令市场陷入观望期，等待开榨后的产出数据。但国际糖业组织在最新报告中将13/14年底全球糖供应过剩预估由此前的450万吨提高至470万吨，同时美国农业部亦将全球13/14年度的期末库存预估上调500万吨，两大机构的预估结果均暗示新季全球糖供应过剩格局未有改善。
进入12月后，巴西压榨数据影响将淡出，印度、泰国和中国的糖产出数据将成为市场关注焦点，当前的增产预期有望逐步成为现实，全球糖供应过剩格局仍将存在，短期国际糖市弱势或延续，等待新的催化因素出现。
2.5 基金净多头寸冲高回落，短期市场观望氛围升温，但持仓结构低位反弹暗示糖价中期阻力削弱
CFTC传统基金总持仓继续回落，截至11月19日，仅较上月同期减少2.8万手，其中非商业多头较上月同期减少4.4万手，非商业空头增加1.6万手。短期来看，传统基金仍在减多加空，市场忧虑的多头平仓压力继续释放，但指数基金净多头寸持稳，缓解糖价中期悲观预期。基金持仓结构低位快速反弹后阻力加剧，略有回落。但经历前期长时间的低位盘整后，持仓结构上行阻力已有所缓解。而基金净多头寸自历史低位大幅反弹后，短期的快速拉升令多头持仓较不稳定，净多头寸开始回落，较上月同期减少6万手，短期剧烈波动暗示市场情绪动荡。基金套利头寸自低位回升后，当前陷入震荡期，套利资金入场意愿持稳，观望氛围较浓。
综合来看，传统基金减多加空，基金净多头寸冲高回落，带动持仓结构亦有所回调，短期市场情绪动荡不稳，套利资金亦进入观望期，但基金持仓结构低位反弹和指数基金净多头寸持稳，暗示ICE糖价中期反弹阻力已削弱。
三、总结及后市展望
国际市场：随着降雨影响减弱和榨季进入尾声，巴西压榨数据影响将淡出，市场关注焦点转向北半球甘蔗糖产区。印度、泰国压榨进程相继推后，市场短期缺乏指引，等待开榨后产出数据。但当前增产预期和国际机构预估供应过剩格局难以改善，令国际糖市承压。从CFTC基金持仓来看，传统基金减多加空，基金净多头寸冲高回落，套利资金陷入观望，短期市场情绪动荡不稳，基金多头仍存减仓动能，但持仓结构低位反弹暗示中期阻力缓解。由此，我们预计12月ICE原糖或偏弱震荡，区间或为16.8-17.8美分。
国内市场：受广西新季甘蔗收购价下调影响，新糖成本继续回落，叠加外糖走弱和新糖上市，现货糖价快速下行。从供应端来看，12月将迎来新季糖上市高峰，供应压力将明显增加，而糖价回落和新糖上市将导致进口量回落，外部供应压力将有所缓解。需求方面，10月软饮料产量数据呈现反弹迹象，替代品竞争优势削弱，暗示下游消费复苏回暖，且12月春节前备货将推动需求端发力支撑。整体来看，多重因素交织影响下，预计糖价12月或探底回升，关注持仓结构的潜在变动。
操作策略：综上所述，12月新糖集中上市或加剧供应端压力，且外盘弱势短期难言扭转，市场将在悲观氛围中消化供应压力，等待春节前备货需求的发力支撑，郑糖12月或探底回升，预计震荡区间4900-5150。投资者可尝试在1405上逢低买入(点位参考上方区间)，博弈反弹行情，并仍需设立止损，谨防行情剧烈波动风险。