11月以来，CBOT大豆11月合约/玉米12月合约的比价飙升至3以上，两者比价进入3时代，截止11月14日，两者比价已经飙升至3.09，远远高于去年同期1.97的比价。通常而言，当大豆/玉米比价高于3的时候，农户会显著增加大豆种植面积。当前正值南美大豆播种季节，如此高的比价关系有望激励农户显著增加大豆种植面积；与此同时，CBOT大豆3月合约/玉米3月合约及CBOT大豆5月合约/玉米5月合约比价也分别飙升2.97和2.88，如此之高的比价关系也有望激励明年美国农户增加大豆种植面积。笔者认为，在大豆/玉米比价飙升的背景下，大豆种植面积有望显著增加，从而大豆供给有望继续增加；在全球大豆供给增加的预期下，大豆价格上涨压力重重。
大豆/玉米比价进入3时代
基于大豆和玉米比较收益分析，大豆和玉米的比价正常情况大约是2.5。当大豆和玉米的比价大于3时，大豆的种植面积会显著增加；大豆和玉米的比价小于2时，玉米的种植面积会显著增加。今年以来，CBOT大豆11月合约/玉米12月合约比价从7月中旬开始进入2.5以上，从8月下旬开始进入2.8以上，从9月中旬开始进入2.9及以上，从11月6日则进入3时代，直至11月14日两者比价飙升至3.09，创下最高比价。
而去年3月1日至11月14日，两者比价在5月10日达到最高2.68之后就一路走低，去年11月份同期两者比价仅为1.97。此外，CBOT大豆玉米5月/玉米5月合约价格也已经飙升至2.88,3月合约比价飙升至2.97，也已经接近于3的高位。而根据目前有关观点，CBOT大豆11月/玉米12月合约比价到了2.8以上的时候，农户就会显著增加大豆种植面积。由此，无论是2.5的正常比价水平，还是2.8的高位比价，或者是3以上的更高比价，今年大豆/玉米的比价显然处于历史较高水平，两者的高比价有望激励全球大豆播种面积的增加。
资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所 资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所
11月12日，高盛就预估2014年美国大豆种植面积将自2013年的7650万英亩升至创纪录的8300万英亩，而2014年美国玉米种植面积则从2013年的9530万英亩降低至为9,250万英亩。按照今年高盛对于大豆种植面积预估情况，今年年初高盛曾预估2013年美国大豆种植面积约7800万英亩，11月USDA报告预估则为7650万英亩，高盛预估略高于美国农业部预估，但是相差有限，同时我们也不排除USDA在后期继续调增大豆种植面积。所以，我们可以以高盛预估作为来年大豆种植面积的依据。按照当前预测，2014年美国大豆8300万英亩的种植面积将会创下历史新高，较今年增加幅度约8.5%，大豆将会争夺部分玉米的种植面积。此外，11月15日，民间分析公司InformEconomics对于明年美国大豆种植面积预估则达到了8380万英亩，仍旧高出高盛公司预估数值。可见，基于今年大豆/玉米高比价情况，市场对于明年美国大豆种植面积均保持高位预期，这也将会利空大豆价格。
图表3：美国大豆播种面积（千英亩）
资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所（2014年种植面积为高盛预估值）
笔者认为，无论明年美国大豆种植面积是否能达到高盛所预估的8300万英亩或InformEconomics预估的8380万英亩，但是大豆/玉米的高比价有望激励大豆种植面积，明年美国大豆种植面积有望保持增加的趋势，有望增加大豆的供给，供给增加是压制价格的实质性因素。
大豆/玉米高比价有望激励南美大豆种植面积
今年南美大豆的播种从10月份前后开始（巴西早期播种9月下旬开始），至11月中旬，巴西大豆播种率约60%，阿根廷大豆播种率约20%。如前所述，今年大豆/玉米高比价贯穿于南美地区大豆播种季节的前后。由此，我们认为，基于价格激励作用，南美地区大豆主产国（巴西、阿根廷、巴拉圭、乌拉圭等）均存在增加大豆播种面积的可能性。如，11月8日巴西国家商品供应公司（Conab）预计巴西2013/14年度大豆产量为创纪录的8790-9020万吨，微幅高于10月预估的8760-8970万吨，因农户较预期播种更多大豆。巴西大豆种植面积料扩大至2950万公顷，高于上个月的预估期间高端2936万公顷。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所也称其2013/14年度大豆种植面积或高于11月初预估的2020万公顷，因部分原本用作种植其他作物的土地被用来种植大豆。在大豆种植面积增加的预期下，南美大豆产量也保持着丰产预估。11月USDA报告预估2013/14年度巴西和阿根廷大豆产量的高产预估分别为8800万吨和5350万吨，而11月中旬市场有分析机构预估巴西为9000万吨和5400万吨，南美四国总产量预计达到1.56以亿吨。笔者认为，在大豆/玉米高比价的激励下，巴西大豆产量超越美国也不是不可能（11月USDA预估美国大豆产量8866万吨，略高于巴西大豆产量预估），而南美地区大豆产量的高产预期则始终压制着大豆价格。
当前11-12月份市场关注的焦点为南美大豆主产国的播种面积及初期种植情况，目前而言，各市场分析机构对于巴西和阿根廷大豆种植面积增加的预期浓厚；而且南美地区早期播种的天气条件也极为有利。据11月中旬，气象学家表示，阿根廷谷物带近期降雨以及年底前雨量增多的预报已经缓解阿根廷干旱的担忧；而巴西的天气状况则一直良好，所以巴西和阿根廷大豆早期播种状况均加深了大豆增产的预期；传统的南美地区“天气市”的炒作预计则在明年1-2月份，届时对于南美大豆产量的预估会因天气状况而发生改变，美国农业部1-3月份的供需报告对于南美大豆产量变化也会做出相应调整，届时我们再根据具体情况做出判断。目前而言，我们认为，2013/14年度南美大豆市场的丰产预期依旧是压制豆价的重要利空因素，当前大豆/玉米的高比价则加深了增产预期。
资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所 资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所
美国大豆喜获丰收
据11月USDA报告，2013/14年度美国大豆产量预估为32.58亿蒲式耳（约8866万吨），较9月报告上调295万吨。以此预估，2013/14年度美豆产量较前三年度分别增产约7.4%、5.3%和-2.2%，将创下历史第三高位，远远高于去年水平（8256万吨）。美国大豆产量大幅上调主要源于单产预估增加，11月报告预估美国大豆单产为43蒲式耳/英亩，较9月预估41.2蒲式耳/英亩上调幅度约4.36%，高于市场预期42.5蒲式耳/英亩。我们认为，11月报告中对于美国大豆单产的预估比较合理，基本反映了今年美国大豆生长状况；由此，8月底对于美国高温天气损及作物产量的说法仍然是常规的天气炒作，今年美国大豆生长过程中的天气状况良好，8月底的天气影响对于作物单产影响极为有限；同时，11月报告中下调了今年大豆的播种面积及收割面积，但是我们认为随着11月美国大豆收割工作的逐渐完成，大豆收割面积也存在增加的可能；所以，我们也并不排除12月或明年1月报告中上调收割面积，从而继续小幅上调美国大豆产量的可能性；从去年情况看，美国农业部在2013年1月的供需报告中仍然在上调2012年度大豆产量，1月报告较11月报告和12月报告中对于大豆产量的上调幅度为1.48%，产量上调的原因就在于对于收割面积的上调；而今年11月份的报告中也还在上调2012年大豆产量，调高了单产水平。所以，参照往年情况，我们并不排除后期美国农业部对于今年美国大豆产量继续上调，虽然上调幅度可能减少，不过产量的绝对数值仍在增加，产量的增加将会压制价格。
资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所 资料来源：USDA，弘业期货农产品研究所
笔者认为，即使以11月报告中预估的2013/14年度美国大豆产量为8866万吨，那么这个产量也处于历史第三高位，仅仅低于2009年（9142万吨）和2010年（9061万吨），今年的产量水平仍然是巨大的数值，有利于保障大豆的充分供给，而充分的供给始终是价格上涨无法逾越实质性利空因素；此外，由于期货价格反映了对于未来情况的预期，而市场对于2014/15年度美国大豆产量也保持着高产预估，如高盛在11月上旬预估2014年美国大豆产量将达到36.86亿蒲式耳，约1亿吨，这又是非常巨大的产量。有鉴于此，笔者认为，大豆价格上涨仍然面临重重压力。
中国大豆临储价格低于预期
前期国内大豆期货价格主要受到临储政策预期的支撑，我国从2008年开始已经连续五年实行大豆临时收储政策，因而市场预期今年有望延续大豆临时收储政策。在市场的翘首以盼中，今年大豆临时收储政策也于11月15日出台，不过今年的大豆收储价格或令市场感到失望。根据通知，今年大豆收储价格为2.3元/斤，与去年持平，收储期截止2014年4月30日。通知中指出，今年符合条件的关内企业到东北产区按不低于最低收购价或临时收储价采购粳稻、玉米，国家将按140元/吨的标准给予费用补贴，而大豆则没有运费补贴。今年大豆的收储价格不仅没有提高，而且没有运费补贴，这与市场之前预期的收储价格将会达到2.35元-2.5元的心理预期相去甚远，而且关内企业去收购还要考虑运费成本。从收储期间考虑，明年大豆收储仍是在2014年4月底结束，所以对于大豆1405合约而言，合约的交割期也已经过了收储期，由此，今年的收储对于大豆1405合约的支撑应该也有限。参考过往收储价格，从2008年至2013年的大豆临时收储价格分别为1.85元/斤、1.87元/斤、1.9元/斤、2元/斤、2.3元/斤和2.3元/斤，收储价格同比增速分别1.08%、1.60%、5.26%、15%和0。我们认为，今年主要农产品收储价格增速大多低于2012年价格增速，如玉米收储价格增速为5.66%（2012年增速为7%），菜籽价格增速为2%（2012年增速8.7%），棉花价格与去年持平，零增长（2012年增速3%），大豆收储价格也保持了零增长。我们认为，今年大豆收储价格支撑期货价格预期可能有所弱化。因为大豆品种不同于其他农产品，其85%以上都依靠进口，单纯靠国内收储政策来支撑其价格，恐非长久之计。
资料来源：国家粮食局网站，弘业期货农产品研究所 资料来源：国家粮食局网站，弘业期货农产品研究所
因中国大豆种植收益较低，中国大豆播种面积逐年减少，为保护种粮农民利益和生产积极性，稳定市场价格，促进粮食生产稳定发展，至今我国已经连续六年实行临时收储政策。期初的收储政策确实起到了稳定价格的作用，不过随着长期实行临时收储政策，政策性干预在一定程度上扭曲了价格的市场决定机制，大豆期货价格已经在一定程度上失去了价格指引的作用。刚刚结束不久的三中全会中也明确提出市场在资源配制中将起到决定性的作用，所以我们认为，大豆期货价格也应该能够反映出市场供给情况，不能一味地依靠政府出台临储价等指导性价格，而可以多种方式引导农户种植意愿，如补贴、保险、规模化种植、提高单产等，从而尽量能让价格反映市场供需情况，从而起到价格发现的作用。今年市场也曾经有过预期，明年可能会取消大豆临时收储政策，我们认为，今后大豆收储政策预期可能有所弱化。
基于以上简要分析，笔者认为，大豆/玉米比价飙升至历史高位，有望激励当前南美四国大豆种植面积，激励明年美国大豆种植面积；此外，今年美国大豆喜获丰收、全球大豆产量继续增加等实质性利空始终压制的大豆价格，大豆价格仍然面临着重重压力。