上周末美国农业部发布了11月供需报告，其中13/14年度美豆单产上调至43蒲式耳/英亩（上期41.2蒲式耳/英亩），收获面积下调7570万英亩（上期7640万英亩），13/14年度总产量上调至34.13亿蒲，起初库存上调至1.41亿蒲，压榨以及出口需求相应上调，最终期末库存上调至1.7亿蒲。利空出尽，而且期末库存上调幅度不及市场预期，报告发布后CBOT大豆、豆粕应声上涨。外围大豆市场回暖，而且当前新年度大豆临储政策或已接近正式发布的时间节点，一旦临储收购政策落地，或为国内大豆市场提供较强支撑。
临储政策或抬升大豆市场价格平台
自2008年起，国家连续五年施行临时存储大豆收购政策，依据此前经验，政策公布时间集中在10月底至12月初，目前已经接近临储政策正式发布的时间节点。今年春季由于春涝等不利天气条件的客观存在，玉米播种受阻，东北大豆播种面积锐减趋势有所缓和，但整体仍呈现下降趋势。而后7-8月的连续阴雨以及暴雨天气导致主要干流不同程度出现洪涝灾害，受灾严重地区产量遭受损失，但是未受洪水影响地区特别是岗地反而因为生长期雨水丰沛提振了单产。13/14年度国产大豆产量预估1250万吨，较上一年度减少50万吨。
国内非转基因大豆出油率不及进口大豆，但是国家禁止转基因大豆流入产区，因此黑龙江当地油厂压榨原料仍是国产大豆。今年8月初至10月中旬，临储通过竞价销售方式向市场抛售约243万吨09-10年陈豆，成交均价集中在3894-4021元/吨，远低于当时市场的流通价格以及2012年4600元/吨的收储价格。据参与拍卖的企业反应，临储10年大豆的质量良好，含油率和蛋白含量都比较高，受到贸易商以及黑龙江当地油厂青睐。临储拍卖大豆的集中供应，也在一段时间内打压了国产大豆价格。而且蛇年春节以后大豆价格走势趋弱，农民囤粮未能实现增收目标，因此今年收割之后农民的售粮积极性较往年提高。目前新豆已经上市销售，但是国家临储政策尚未出台，且仍有部分临储拍卖大豆在市场中消化，供应压力令今年新豆开秤价较去年普遍下跌了200元/吨。
玉米与大豆为主要的争地品种，玉米的临储政策或为预测大豆临储价格提供一些参考。今年黑龙江玉米临储价格为2220元/吨（三等粮），较去年提高120元/吨。与玉米市场不同的是，国内大豆进口依存率高达80%，即使国产大豆自身有非转基因概念，但也不可避免地受进口大豆影响。当前大豆进口成本不断下跌，11月船期美豆到港成本仅4100元/吨上下，而且13/14年度南美大豆的丰产预期还在持续打压CBOT远月合约价格，相比之下当前国产豆4400元/吨的价格仍显偏高，限制了临储价格的上调幅度。因此，预计今年临储大豆价格或与去年持平至小幅提高，即4600-4700元/吨。如果后期临储政策落地，将会为收储合约（豆一01和05合约）提供坚强支撑。但是在外围市场中长线偏空，流通环节需求清淡的环境下，连豆一价格或难以向上偏离收储价格太多。
图表1：历年收储价格以及期现价格运行区间（单位：元/吨）
低成本仓单压力始终存在
前期低成本的注册仓单始终是困扰大连豆一价格的关键因素。去年为平抑市场价格，临储竞价销售从1月持续到11月初，08-09年陈豆成交价格较低，由于蛋白和含油率偏低，下游销售市场受限，一部分转到期货市场形成仓单。今年3月哈尔滨地区增设两家交割仓库，非基准库交割贴水150元/吨。截至10月17日今年临储竞价销售的243万吨大豆中包含46.7万吨的09年陈豆。从成交价格来看，09年陈豆较10年陈豆普遍低100元/吨左右，因此交割的利润也更好。上文提到，10年陈豆质量良好，受到市场青睐，如果作为蛋白豆销售，利润空间以及资金周转速度均好于期货交割，因此推断目前注册成仓单的临储大豆多为09年陈豆。假设8月中旬拍得09年陈豆，成交价格为3870元/吨，出库周期1个月，9月中旬豆一1401盘面价格4550元/吨，则注册成仓单的交割成本约为4305元/吨（出库以及短途运输250元/吨；仓储费32元/吨；资金利息61元/吨；交割交易手续费13元/吨；增值税453元/吨），由此最终利润为94元/吨。综上，如果豆一价格在4455（4305+150=4455）元/吨之上，将持续受到仓单压力打压。此外，截至11月6日，豆一注册仓单共计3638张，其中还有相当部分为去年的仓单重新注册生成的，对近月合约将有持续压力。
压榨利润预期偏空
根据国家粮油信息中心统计，当前到港大豆成本在4400元/吨左右，按照张家港地区豆粕4220、豆油7200元/吨的价格计算，压榨利润为112元/吨，如果按照港口分销大豆价格计算，实际压榨利润更高。
比较压榨利润历史波动区间，当前处于偏高水平。今年8月中旬以来进口大豆压榨利润始终为正，最高时接近200元/吨，分销大豆压榨利润最高时更是接近400元/吨，油厂加工热情高涨。而且下游养殖业存栏数量较高，利润回暖，粕类整体需求向好，另外其他杂粕供应也出现阶段性紧张，令豆粕需求相应上升。基于良好的压榨利润以及旺盛的下游需求，前期油厂开机率高位运行，截止11月1日港口大豆库存已经下降至471万吨，供应紧张一度为豆粕现货提供坚强支撑。但是，11月至明年1月国内将迎来进口美豆集中到港期，三个月累计进口量或高达1900万吨，同比增加417万吨，大豆供应将由紧张转向宽松。而且，在此期间菜粕、棉粕供应量也将显著增加，粕类供需紧张局面或将改观，令豆粕价格承压。压榨利润尚好以及进口大豆大量到港，将促使油厂保持高开工率，豆油供应也将快速增加。后期豆粕、豆油价格悲观，国产大豆压榨利润已经在零线附近，后期或再次陷入亏损状态，国产大豆压榨消费或因此受到抑制。
图表2：国产大豆和进口大豆压榨利润走势图（单位：元/吨）
数据来源：国家粮油信息中心
图表3：港口分销大豆压榨利润走势图（单位：元/吨）
数据来源：国家粮油信息中心
图表4：大豆到港量（单位：万吨，10月至明年1月为预估值）
图表5：月度压榨量及预测（单位：万吨）
结论：
国产大豆市场正在等待临储政策出台，目前流通市场价格低于2012年临储收购价，预计今年临储价格或与去年持平至小幅提高，后期一旦政策落地，大豆市场运行平台或将上移。但是，外围市场中长线偏空，下游产品价格预期悲观，将限制大豆上方空间。
操作策略建议：
1、在4450点附近做多豆一1405
2、选择有仓单压力的豆一1401或者收储政策支撑较弱的豆一1409对冲，即多豆一1405空豆一1401或多豆一1405空豆一1409
3、下游豆粕、豆油与外盘联动性更大，而且后期压榨利润或将走低，可以尝试提油套利。即多豆一1405空豆粕和豆油1405