CBOT大豆市场在美国农业部9月供需报告公布当天，充分释放了做多动能后，便掉头走弱，并反向出现突破走势，与我们预估的美豆中线空头行情一致。技术上看，虽然报告公布当天美豆表现强劲反弹，但并未突破本轮震荡行情高点，随后6个交易日出现5根阴线，并跌破前期震荡行情低点，长阴破位，基本奠定了短期空头行情的开始。
季度库存报告展望
在下月的美国农业部供需报告公布前，市场还有一个比较重要的报告，就是美国农业部季度库存报告。我们统计了2000年以来的历次报告公布前后及当天的走势来寻找一下规律。
我们用不同颜色来标记了报告公布前后市场的表现情况，我们发现，当市场处在趋势性上涨和震荡走跌的行情中，报告公布的数据不论对市场如何影响，都不影响其后的市场走势。而当市场已经经历了大幅度的趋势性下跌后，市场反而可能出现反转。
结合目前的美豆行情，后期延续跌势的可能性比较大。但报告公布当天对市场的影响无法预测，因此，从交易的角度来看，可前期布局空单，后期报告公布后再加仓的方法来进行交易。
表1：美豆季度库存报告对市场影响
来源：文华财经，申万期货研究所
表2：美豆消费数据测算
来源：USDA，NOPA，WIND，申万期货研究所
当然，我们还是希望来预测一下本次报告的数量，从而具体预判一下报告公布当天的市场可能的走势。从目前美国农业部公布的数据来看。表2中列举了美国农业部公布的每周出口检验报告和NOPA公布的美豆月度压榨数据，我们用这些数据来粗略的预估一下6月季度库存报告发布以来的美豆消费量。我们计算出，美豆的出口大约室47,199千蒲式耳，而6-8月的美豆压榨量为345,891千蒲式耳，合计数量为393,090千蒲式耳，即3.9309亿蒲式耳。我们知道，6月的季度库存数据为4.345亿蒲式耳，如果按照过去直接扣减的话，9月的季度库存数据会只有0.4141亿蒲式耳，与美国农业部预估的1.25亿蒲式耳的期末库存有较大出入，主要的问题可能是我们没有加入美豆进口的量。根据美国农业部9月供需报告预估的上年度美豆进口量大约为4千万蒲式耳，则合计季度库存数据也仅有0.8亿蒲式耳左右，如果公布数据接近这个数据的话，可能会使得市场对于下月报告下调美豆期末库存产生预期，而且利多市场。
中国国内现状分析
中国海关总署称，中国8月份大豆进口量总计637万吨，较上年同期上涨44%。今年1-8月份大豆总进口量为4105万吨，较上年同期上涨4.40%。中国8月植物油进口量73万吨，较上年同期上升14%。中国1-8月植物油进口量较上年同期上涨16.6%，为541万吨。从数据来看，6月以来，国内大豆和植物油进口有明显恢复，且大豆进口反弹明显，而油脂进口保持稳健。从进口特点来看，也反应了中国企业在去年的大幅度去库存后，又出现了库存重建的操作。
图2：中国大豆进口 图3：中国植物油进口
来源：WIND，海关，申万期货研究所 来源：WIND，海关，申万期货研究所
此外，虽然市场预期9月到港大豆数量下降，但恰逢国储大豆抛储，因此市场资源并不紧张。从港口库存数据来看，从今年3月大豆库存见底以来，港口库存连续反弹，已经使得港口库存逼近历史高位，从一个侧面说明目前市场供应尚可，短期资源并不会因为到港数量减少而出现紧张。
而今年以来的大豆抛储成交情况来看，从前期的乏人问津到现在的基本80%的成交率，且成交均价逐步回升，已经显示出市场对大豆的热情也在逐步升温，但这与去年大豆大涨时市场疯狂抢购的局面不可同日而语，显示目前市场相对理想，且对未来大豆前景并不十分看涨，整体成交均价与起拍价格涨幅不大。
图4：中国大豆港口库存 表3：今年大豆抛储成交
来源：WIND，申万期货研究所 来源：WIND，申万期货研究所
国内进口和库存的高企决定了国内市场短期供应宽松，与国际市场的下跌趋势相同。
从技术上看，国内油脂延续跌势，而豆粕远月1405合约也出现跌破震荡区间的走势，中期向下行情已经悄然开始。
总结
图5：豆油指数日K线 图6：豆粕指数日K线
来源：文华财经，申万期货研究所 来源：文华财经，申万期货研究所
从目前美豆的技术和后期预期来看，后期下跌趋势可能已经开始。而从时间节点来看，短期对市场影响最大的是9月底即将公布的季度库存报告。从历史行情分析来看，按照目前市场震荡走弱的技术来看，报告公布后维持目前方向的概率比较大。即使报告公布当天行情反弹，但后期市场经历国庆节后或延续跌势。从文华商品指数的角度来看，不论豆油还是豆粕，震荡下跌的上边缘相对还比较明晰，后期行情或继续延续前期震荡走低的态势。