因降雨过多而春播推迟的美国大豆却在结荚、灌浆期迎来干燥少雨的不利天气，导致美国农业部连续两月下调新作美豆单产，与此同时CBOT大豆期货11月合约价格在资金助推下由1165美分大幅反弹至1400美分/蒲式耳附近。然而，随着秋收临近，美国大豆产量将尘埃落定，大豆现货流通量趋于增加，如果缺乏新的利多题材，CBOT大豆期货价格仍将跟随世界大豆期末库存的回升而恢复下跌趋势。
一、美国农业部连降美国大豆单产
美国农业部于北京时间9月12日24:00时发布最新一期月度供需平衡表，美国新作大豆单产水平再度遭到下调，目前预估为41.2蒲式耳/英亩，较最初的44.5蒲式耳下降了7.4%。这导致2013/14年度美国大豆产量较5月份的初次预估下滑2.41亿蒲式耳或7.1%至31.49亿蒲式耳。
大豆单产的调整节奏可从平时的生长优良率中窥探一二。今年美国大豆生长优良率的调整节奏与2012年恰好相反。虽然春播推迟，但是土壤墒情良好且后期气温回升，因此春末夏初之时大豆生长优良率一直维持在历史较高水平。7月正值大豆开花，美国中西部地区局部异常炎热，导致大豆优良率微微走低。不过8月初的降雨及随之而来的降温提振大豆优良率回升。可惜8月中旬以来美国中西部地区的累积降水量持续较常年偏少，而此时大豆陆续开始结荚、灌浆，降水不足直接导致大豆生长优良率快速下降，并威胁到最终单产水平。
当USDA周度作物生长报告中的大豆优良率持续走低时，CBOT大豆期货价格已经通过持续上涨来反映这一基本面因素的变化。在9月份USDA供需平衡报告验证了市场预期之后，CBOT大豆期货11月合约价格保留天气升水，稳定在1400美分/蒲式耳附近，但是干旱题材将不再是CBOT大豆期货后市的利多因素。
二、美豆库存趋紧重燃基金做多热情
当美国大豆产量预期不断被降低时，大豆需求并未大幅缩减，因此2013/14年度美国大豆期末库存较5月份的初次预估大幅下降1.15亿蒲式耳或43.4%至1.5亿蒲式耳。虽然这不是美国历史上最低大豆库存，但也处于近年来偏低的库存水平，而且仅较期初库存增加了0.25亿蒲式耳。
美国新季大豆库存趋紧的基本面改变令CBOT大豆期货市场上的投机基金快速由空翻多，净多单数量重新大幅增加，对上涨行情起到推波助澜的作用。
三、南美大豆供应压力限制上涨空间
在9月份USDA供需平衡报告中，世界2013/14年度大豆总产量几乎不变，美国、加拿大、中国和俄罗斯的产量下滑被巴西和巴拉圭的产量增加所抵消。世界大豆2013/14年度期末库存因压榨需求增加而较上一月预估小幅下滑至7154万吨，但依然是截至目前为止最高的库存水平。这与美国大豆的库存情况恰好相反，可见除美国以外的其他国家的大豆期末库存保持微幅增长趋势。
2008年以来，美国大豆产量一直难创新高，大豆出口量出现负增长。相反地，南美地区大豆种植面积不断扩张，产量明显增长，逐渐跃居为世界最大的大豆出口地区。得益于大豆价格的上涨，2013/14年度南美地区种植大豆的热情有望保持高涨，未来南美大豆的供应压力将是悬于CBOT大豆期货价格上方的一把利剑，除非南美地区遭遇严重天灾令大豆减产。
四、美国霜冻炒作难成气候
如前所述，利多兑现之后，干旱题材已不再是CBOT大豆期货后市的利多因素，而且预计9月中下旬美国中西部地区降水增多，对晚播大豆的影响是利大于弊。
美豆想要突破震荡区间，还需新的利多题材。对于今年生长期推迟的美国大豆来说，初秋霜冻成为市场担忧的主要风险。历史统计表明，美国中西部地区主要大豆主产州的初霜日期通常在10月初。目前没有迹象表明，今年的早霜会提前到来。未来两周的气温预测认为，美国中西部地区及其偏西部的气温高于历史均值的概率较大。
五、国内市场油粕比严重失调
过去一个多月CBOT大豆的强劲反弹亦带动国内豆类期货市场走强，但从进口大豆的盘面压榨利润继续走低来看，大连市场豆粕和豆油期货1401合约价格的上涨程度不及CBOT大豆期货11月合约和美湾出口升贴水，尤其是今年二季度以来国际海运费一直温和上涨。
不过随着美国大豆收割工作的展开，美湾大豆出口升贴水有望回落，加之反向提油套利者的介入，预计进口大豆盘面压榨利润不会进一步走低。
与盘面压榨利润持续走低不同，由于8月国内豆粕、豆油现货市场行情火爆，尤其是豆粕现货价格大涨，因此油厂现货大豆的压榨利润快速走高，进口大豆压榨利润较好。油厂加工积极性将受到提振。
通过6-8月南美大豆的陆续到港，国内油厂开机率稳步提高，港口大豆库存亦回升至600万吨以上的较高水平。因此，虽然当前豆粕、豆油现货市场因畜禽育肥和双节备货处于消费旺季，但是油厂基本不愁无豆可榨，后期挺价能力相对不足。
而从油厂的销售策略来看，“挺粕抛油”的局面未见改变。不论是期货市场，还是现货市场，豆油价值占大豆总产出值的比例--油粕比不断创新低。归其原因，主要是近年来我国养殖及饲料行业的规模化发展，而且在我国人均肉类消费仍落后的背景下，未来几年饲料原材料的需求将继续保持增长趋势。另一方面，我国植物油人均食用消费几乎饱和，增长空间有限，植物油工业消费又缺乏政策支持，中期来看油脂价格需要继续下跌来刺激需求。
不过在豆粕市场火爆行情的背后，我们应关注到豆粕与玉米、菜粕等其他饲料原料之间的价差又攀升至较高水平，这将抑制豆粕的替代需求。
六、技术分析及操作策略
在等待9月USDA报告出炉之前，CBOT大豆期货市场形成一个横盘整理平台，期间多项摆动技术指标走弱，显示多头力量衰落；在USDA报告如期利多之后，美豆未能有效突破前期整理平台，纠结的均线系统没能再度发散成多头排列。因此，美豆市场这轮反弹行情基本结束，短期技术面上缺乏明晰信号，或延续震荡行情，等待市场对美国早霜、秋收产量等基本面因素的消化。
大连市场，豆粕期货的技术形态与美豆类似，即未能有效突破平台，同时量仓大增显示多空分歧较大；豆油期货的60日均线依然是有效阻力线。多空对峙下，豆粕期货行情可能出现剧烈波动，建议观望，等待中线空单入场时机的到来。
总而言之，利多兑现之后，这轮资金加天气带动的反弹行情基本结束，豆类油脂市场在平台震荡中酝酿着下跌。近几年南美大豆产量增长造就的全球大豆熊市格局并未遭到破坏，待9月底早霜形势明朗，美国大豆陆续上市，豆类油脂期货或应声下跌。