近期，豆类市场风起云涌。此前市场由于受到美国天气好转和种植面积调升影响而创下年底低点，随后在美国农业部超市场预期的下调单产数据后，出现了强劲反弹，并在近期ProFarmer公布低于美国农业部预估的调查报告后，继续高歌猛进。反观国内市场，在国储连续3周抛储的作用下，国内大豆价格反弹动力不足，难以回到此前震荡区间。
从技术面来看，美豆指数连续强劲反弹，并长阳突破1300整数关口，短期表现强势。而连豆依托4400整数关口出现平台横盘，连续多个交易日震荡整理。
ProFarmer报告不一定可靠
首先来看一下这波反弹行情的背景。从8月USDA公布月度供需报告开始，将美豆的单产数据从44.5直接下调至42.6，而此前多数机构预估的均值还超过43，当天美豆便出现了强劲的反弹。
然后，就是农业咨询机构ProFarmer近期连续发布了其调查报告。它的巡查报告称，印第安纳州每9平方英尺的农田的大豆平均结荚数为1,185个，接近三年均值。内布拉斯加州为1,139个，也接近三年均值。爱荷华州每三平方英尺农田的大豆平均结荚数为927个，低于三年均值1,190个。巡查预计明尼苏达州的大豆结荚均值为869个，低于三年均值1,099个。ProFarmer预期美国大豆产量为31.58亿蒲式耳，单产为每英亩41.8蒲式耳。USDA在本月稍早公布的供需报告中称，预计大豆产量为32.55亿蒲式耳，单产为每英亩42.6蒲式耳。
表1：历年8月20日前后美豆结荚率、优良率与单产关系
来源：USDA，WIND，申万期货研究所
从ProFarmer的研究报告来看，其研究根据在于美豆结荚率和美豆结荚率均值的差。我们收集了2000年以来的数据，来看一下结荚率和美豆最终单产的实际关系。我们发现，历年同期的美豆结荚率和5年结荚率均值与美豆最终单产的相关性为-0.12，基本不相关，单纯的大豆结荚率和单产的相关性为0.09，几乎完全不相关。相对的，同期的美豆优良率和美豆最终单产的相关性还略高一些，达到0.35，具有一定正相关性。
由此看来，美豆同期的结荚率和当年的美豆单产的相关性其实并不大，由于天气原因，今年大豆的总体生长周期有所延后，这也就造成了目前的大豆结荚率较往年水平较低，但实际最终的单产与目前的结荚率关系并不是很大，和大豆的优良率关系更大。
再关注一下美豆优良率和美豆最终单产的关系到底有多大。我们取了历年美国农业部每年10月公布的最后一次优良率报告的数据作为当年美豆的优良率数据，再选取历年4月最后一次报告时公布的单产数据，我们发现两个数据之间的相关系数超过0.80，具有高度的正相关性。
表2：历年美豆优良率与单产关系
来源：USDA，WIND，申万期货研究所
图1：历年美豆优良率与单产关系
来源：USDA，WIND，申万期货研究所
再来分析美豆单产和美豆优良率的数据，根据单变量线性回归的方法，我们拟合了曲线，发现美豆单产和优良率的一元线性回归方程为y=0.2446*x+27.246+ε,其R2达到了0.6559，即说明美豆单产的65.69%的比例可以用美豆单产数据来解释。从这个角度来看，美豆优良率是分析美豆单产的更好的指标，其有效性比单纯结荚率的快慢要好的多。
天气因素值得关注
图2：美国降水概率和美国土壤湿度预测
来源：NOAA，申万期货研究所和Freese-NotisWeather，申万期货研究所
相对大豆结荚率的比较，更令人担忧的可能是近期美国大豆种植区的天气。从NOAA的美国降水概率图来看，密西西比河西岸近期的降水概率偏低，短期难有降水补充。但另一方面，从土壤干旱的情况来看，该地区的土地干旱程度正在不断上升，且干旱地区有明显扩大的迹象。未来一周降雨的减少可能令美豆优良率继续下降趋势，这意味着9月农业部的供需报告可能进一步做出利多美豆价格的调整。
大豆抛储影响
而国内大豆市场的重点在今年8月开始的连续3次的大豆抛储。3次抛储各抛储了50万吨大豆，成交率分别为17.95%，39.66%和37.26%，成交均价也从3894元/吨开始，上涨至3909元/吨至3967元/吨。
抛储大豆价格还是偏低，虽然没有造成现货大豆价格下跌，但是造成了近月1309大豆合约连续下跌，拖累了行情。但从价差结构来看，1309大豆合约低于4400，但远月1401合约价格却高于4450，预示市场对未来国家收储大豆存在一定预期，后期存在先抛后收的可能。
总结
近期美豆受到ProFarmer对产量悲观预估的影响，出现了强劲反弹。但ProFarmer对产量的预估是基于目前大豆结荚率，但数据分析显示其与历年大豆最终单产的关系不大。大豆单产的最终数据还是与大豆优良率有关。目前北美干旱天气还是对大豆主产区有所影响，后期需密切关注。国内方面，大豆抛储成交价较低，拖累近月合约价格。短期市场处在天气炒作的反弹过程中，ProFarmer报告不足以证明未来大豆单产会真的下降，干旱天气仍将左右行情。短期或延续反弹，投资者可轻仓参与豆粕反弹行情。