近期国内棉价在政策的主导下，延续波澜不惊的走势，没有跟随外盘美棉的跌势。但是主力1309合约在保证金提高政策的影响下，量仓俱减，预计后期偏弱的格局依旧，存在下行风险。操作上可在20200元/吨附近少量空单入场。
一、期末库存持续新高压制棉价运行空间
图表1：全球棉花年度库存量及其库存消费比走势图
据美国农业部（USDA）5月份全球棉花供需预测报告数据显示，本年度(2012/13年度)全球产量2633.3万吨较上一年度减少91.4万吨；消费累计2354.7万吨，调增105.4万吨；全球期末库存1845.8万吨，调增295.1万吨，使得库存消费比上调至78.4%，两者均创出17年来的历史新高。同时，USDA首次公布了对2013/14年度预测，预计下年度全球总产2565.2万吨，相比本年度减少68.1万吨；消费总量2404.4万吨，增加49.7万吨；进出口贸易量860万吨，调减120万吨左右；期末库存2019.2万吨，增加173.4万吨，库存消费比84%。
综合年度供需数据，从图2可见新年度棉花的供需缺口有所收窄至160.8万吨，然而因上一年底较高的期初库存基数使得新年度的全球棉花期末库存高企并创出有史以来的高点，而高库存的压制使得新年度的棉花价格难涨易跌，因此新年度全球棉花的供需形势依旧难言乐观。
图表2：全球棉花年度库存量及其库存消费比走势图
再看国内方面的数据，据USDA预测数据显示，2012/13年度中国棉花期初库存大幅上调57.7万吨至676.7万吨；产量预计为762万吨，较上一年度增加41.3万吨；消费783.8万吨，较上一年度减少43.6万吨；进口量397.4万吨，减少136.7万吨。综合来看，本年度我国棉花供给即便不考虑进口的量，仅年度的产量+期初库存就可满足年度的棉花消费需求，供给处于严重过剩的格局。这点从1050.7万吨的高额期末库存以及133.9%的历史新高的库存消费比亦能作证。
此外根据USDA预测数据显示，2013/14年度中国产量预计为740.3万吨，相比本年度减少21.7万吨；消费783.8万吨，保持不变；进口量261.3万吨，调减136.1万吨；期末库存1266.8万吨，调增216.1万吨；库存消费比161.4%。仅此从以上数据可见，新年度我国棉花的供需格局与全球的极为类似，都是供需缺口收窄，但是期末库存高企的格局。而1266.8万吨的期末库存量已经远超越近几年的棉花年度消费量，在此高额的库存压力下，预计新年度我国棉花价格很难出现上涨的大行情。
图表3：中国棉花年度库存量及其库存消费比走势图
图表4：中国棉花年度库存量及其库存消费比走势图
储备棉抛售持续棉价运行平缓本
年度我国棉花的无限量收储政策使得市场流通的棉花极为紧缺，为满足纺织企业对棉花品种和等级的需求，自4月18日国家开始向市场投放2012年度的新棉。自此，从图5可见抛储棉的日成交率有所回升。此外从成交结果看，内地库新疆棉成交比例较高，显示出纺织企业对高等级棉花的需求的强劲。不过综合近几个月的储备棉均成交情况看，截至5月22日，储备棉累计投放618万吨，实际成交167万吨，日均成交比例为27%，算是平稳，可见，纺织企业基本采取随买随用的策略。
图表5：2013年棉花抛储日成交量及其成交率
储备棉成交价格方面，从图6可见基本平稳运行，波动不大，且与郑棉期货的走势拟合度较高。
图表6：2013年棉花抛储日成交均价折328价格及其郑棉主力合约收盘价走势图
仓单不足逼仓隐患难除然交投活跃度不高
前期棉花1305合约一直强劲上涨并冲至21855元/吨，远高于各远月合约的价格，究其原因就在于仓单不足。据统计截止最后交易日的前一日1305合约的持仓量仍有4522手，折算11305吨，而此时交易所的仓单量仅174张（6960吨），逼仓迹象明显。对于目前的主力1309合约，虽然离交割日尚远，然而仓单不足的隐患一直存在，且根据郑商所2012年第20号文明确规定2012/2013棉花年度注册的仓单需于2013年9月13日（含该日）前全部注销，自2013年9月第14个交易日起开始接受2013年度生产棉花的仓单入库预报。届时注册仓单将按新国标检验，将存在一定的未知情况，再加上新棉上市初期可供注册仓单的棉花资源有限，因此1309合约存在逼仓的隐患。对此郑商所于5月8日发布公告，为预防棉花期货市场风险，自5月15日结算时起郑棉1309合约交易保证金提高至12%。但是保证金的提升也直接导致了郑棉1309合约持仓的大幅下滑，其交投活跃性亦明显降低。
图表7：郑棉1309合约的量仓及收盘价走势图
综合以上分析，笔者认为在我国棉花抛储及收储政策的主导下，国内棉价波动区间顶、底部区域也较为明确。虽然后期仍存在逼仓隐患，但随着交易所相关预防制度的出台，预计高价位难以持续。因此在目前缺乏基本面支持以及资金流出的情况下，郑棉料将偏弱的格局，操作上建议逢高沽空，入场点位20200元/吨附近。