2021年国内棕榈油市场经历了轰轰烈烈的牛市上涨行情，国庆节后快速暴涨，期现货价格创10年新高。即便是在10月中下旬大宗商品普跌拖累之下，棕榈油表现依旧强劲。让不少人直呼：“棕榈油价格的极限是天空。”可之前YYDS的棕榈油价格自11月份以来表现不稳，期货价格宽幅震荡1300余点。情绪波动之下，让人不禁感慨：棕榈油牛市的尾端是猴市？
前期上涨——基本面与宏观面共振引发大行情
为使全球经济尽快从疫情的影响中实现复苏，全球主要经济体从2020年开始持续实施宽松的货币政策，全球流动性空前宽裕。美元2020年M2增速更是达到了近60年的新高水平。超高货币供给对美元指数施压，造成美元指数的持续下跌，同时又反过来助推全球商品特别是大宗商品价格的持续上涨。国内文华指数来看，从2020年4月3日的127.24点上涨至2021年10月22日高点234.53，涨幅高达84.32%。
而棕榈油方面，受供应端收紧、生柴需求表现乐观影响，主产国棕榈油价格不断推涨。BDM马棕价格2021年在基本面利好助推下，期货价格加速上行。年内价格最高站稳5000令吉/吨最高至5220令吉/吨，创上市以来新高。马来西亚棕榈油价格的强势走高，一方面成为其他主要产销国棕榈油价格上涨的有效推手；另一方面，作为世界上主要的棕榈油生产国和出口国，马来西亚棕榈油价格的上升使得相应进口国的进口成本随之走高。
国内持续的低库存、高基差及倒挂的进口利润下的棕榈油品种自然成为资金进行多头配置优先选择。
首先，从库存方面来看，由于国内棕榈油进口利润长期倒挂，进口商买船积极性不高，2021年国内棕榈油库存长期维持在60万吨下方，处于近三年来的低位。据Mysteel调研显示， 截至2021年11月26日（第47周），全国重点地区棕榈油商业库存约47.73万吨，同比2020年第47周棕榈油商业库存49.27万吨减少6.28万吨，降幅11.63%。
其次，由于国际棕榈油供需缺口拉大，产地报价坚挺、进口利润大幅倒挂，市场可售资源偏紧，2021年国内棕榈油期现基差维持高位运行。以广州港期现货基差为例：年内基差均价在700元/吨，较去年271元/吨增加429元/吨，处于近三年高位。
再次，前期国内24度棕榈油进口深度倒挂，市场24°棕榈油近月对盘利润最高至负千元/吨上方，限制国内油厂进口。12月3日，马来西亚棕榈油1月船期CNF报1280美元/吨，完税成本在9800元/吨，对P2001（9280）的进口利润为-520元/吨。尽管利润较前期低值有所修复，加上基差的现货进口利润依然为负值，新增订船依然较少。
12月3日棕榈油船期进口报价及进口利润
近期宽幅震荡——价格绝对高位下，避险情绪升温
近期行情上下穿刺，主要原因还是在价格绝对高位之下，市场任何一点风吹草动都会成为多头离场走人的诱因。而期货多头避险止盈盘面势必转弱下跌，而现货市场在华南引航员问题得到解决，豆棕价差收缩至负值，消费替代逐步显现的背景下，油厂及贸易商挺价意愿松动，尽管基差报价维稳，但在盘面走弱背景下，绝对价格也跟随下跌。盘点近期行情下跌诱因：
一、生柴前景转弱，打压未来预期。本周二，巴西最终将2022年全年生物柴油掺混比例设定在10%，而掺混比例原本按计划应自明年3月起调增至14%，并于2023年调到15%。巴西生柴混掺比例下降，对于大豆压榨需求相应减少，全球大豆供应将会进一步走向宽松。
二、新毒株来袭，市场恐慌情绪加剧。南非当地时间11月25日发表声明，发现新冠病毒变异毒株。英国卫生安全局将其描述为”迄今为止最糟糕的一种“，突变数量是德尔塔毒株的两倍，引起市场恐慌情绪。市场担忧拖累全球经济复苏，影响需求，VIX恐慌指数一度涨逾33。
三、国际油价高位回调，拖累油脂市场。遭遇多国联合抛储增供，鲍威尔明确货币加快收紧，新型变异毒株突发，包括OPEC+会议前的不确定性等诸多利空，WTI 1月合约从83.83美元/桶高点最低跌至62.43美元/桶。而OPEC+会议前夕及当天，市场不确定性增加，国际油价振幅加大，直接影响国内油脂期货盘面走势。
后期走向——高点已现，震荡看待
从供应角度来看，马来西亚劳动力很难在四季度甚至在明年年初能够出现实质性改变，印尼传统丰产季节不尽人意，主产国供应仍难见增量。而国内近月现货对盘利润依旧维持在-500元/吨以上，依旧抑制国内买船，国内现货供应偏紧情况仍会继续。但目前豆棕在需求端替代效应持续，棕榈油现货成交冷清成为不争事实。供需两弱情况下，棕榈油依旧维持震荡局面。但前期宏观利好及供需边际逐步转弱预期下，棕榈油无论期现货高点已现。而新毒株引发感染频发，国际油价短期波动加剧，市场交易心态不稳，棕榈油盘面势必跟随外部消息快速反映，呈现宽幅震荡的”猴市“局面。
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