第一章 现货价格走势分析

菜油在11月整体走势以震荡为主，虽然国内菜油库存处于较低水平，但过高的菜油价格使得下游消费始终受到抑制，整体走势依旧受豆油影响。虽然这一状况在10月底出现过一定改变，10月29日中储粮宣布在沿海地区招标采购菜油1.8万吨，这进一步加剧了沿海地区菜油供应紧缺的局面。据悉中储粮在11月底以及12月底还要分别轮进7.4万吨和5.05万吨菜籽油，但市场在短期炒作过后，价格出现了一定的回调。而刚刚过去的11月底国储轮入，由于部分厂商对后市不甚看好，一时间出现了竞相低价卖给国家的情况下，也看出目前市场谨慎观望氛围的状态。

之所以目前厂商对于菜油后市不慎看好的重要原因在于市场目前普遍预计2021年国际新形势将会影响到中国进口加拿大菜籽/菜油状况，进口量有望得到修复。这使得菜油价格近期向下调整，但在春节前整体植物油价格运行的大趋势下，菜油价格暂时也不会出现较大的下滑，整体走势仍将跟随豆油而波动。

另外国家粮油信息中心于12月4日发布《油脂油料市场供需状况月报》显示：预测2020/21年度我国油菜籽新增供给量为1630万吨，同比增加50万吨，其中国内油菜籽产量为1380万吨，油菜籽进口量为250万吨。预计年度油菜籽榨油消费量为1530万吨，同比增加20万吨，其中包含1290万吨国产油菜籽及240万吨进口油菜籽。预计年度油菜籽供需结余2万吨。国产菜籽以及压榨成的菜油对于盘面影响相对有限，重点关注进口部分，从国家粮油信息中心的预测来看，整体供应量增加，叠加2021年中美加关系不确定性较高，建议整体维持偏空思路对待。

第二章 基本面分析：

2.1 产量情况

根据我的农产品网统计来看，11月沿海油厂菜籽压榨量17.99万吨，较三季度以来月均25万吨一线的压榨量明显缩水，较10月份的压榨量25.44万吨减少7.45万吨，环比降幅29.28%，较去年同期的14.7万吨压榨量增加3.29万吨，同比增加22.38%。压榨量同比大降利好国内现货供应，但同时由于国内过高的现货价格导致需求端表现也是不佳

2.2 消费情况

从菜油月度消费量来看，四季度以来菜籽油消费窄幅震荡，较二、三季度消费量有所缩水，显示国内菜油市场整体需求一般。究其原因，由于三季度开始期现货价格水涨船高，豆油、葵花籽油等替代效应逐步显现，菜籽油在刚需变动不大下，非刚需部分出现松动，导致消费量下跌。不过后期菜籽仍存采购缺口，叠加届时为小包装消费旺季，消费大概率将好于当前。据我们测算2020年1-11月菜油表观消费量同比增加4.83%。进入四季度后，实际菜籽油过高的现货价格对下游消费端明显起到了抑制作用，豆油、葵花籽油等替代作用明显。

2.3 库存情况

国内菜油库存10月在触及29.5万吨阶段性顶点后，近段时间库存持续回落，目前库存量再次回落至18万吨一线。较上月库存25.79万吨减少7.79万吨，环比下降30.21%。三季度沿海油厂月均菜籽压榨量达到25万吨附近，11月压榨量在17.99万吨，明显小于三季度平均水平，所以近期库存下降的主要原因不是需求端好转，而是供应端减少导致，因此我们认为目前供需缺口并不大。

第三章 后期预测

菜油01后市震荡为主，主力合约转至05后，价格难大幅抬升：

菜油国内供应紧缺已是过去式，四季度菜油为小包装消费旺季，消费大概率好于当前，目前高价格带来替代效应，目前国内菜油供需缺口并不大，但低库存保证了菜籽油价格的下限。菜油05/09合约价格较低，说明资金已经对明年菜油基本面有一定判断，后续需关注各要素是否会有超预期表现。

豆油作为油脂类消费体量最大商品，菜籽油或将继续跟随其他油脂，四季度美豆到港预计将维持高位，而下游恰逢旺季，或将抵消掉部分利空，故综合来看，四季度重点关注大豆到港及出货量和收储情况，供需博弈中将决定价格走向。由于豆油与菜籽油存在替代性，本质上讲就是价差问题，那么豆油的上涨空间从某种程度上将决定菜籽油的上方空间，也就是说豆油的上方空间将决定菜籽油价格运行的上限。

近期三大植物油脂间价差关系有所缩窄，但还是处于同期较高水平，预计豆/棕油对菜油的替代性消费延续。预计中加关系缓和前，大量进口加方油菜籽可能不大，给菜油/粕期现价格带来一定支撑和炒作题材。

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