自豆粕M2001合约10月21日创下3321高点以来，近半个月豆粕01合约整体处于高位震荡，低时不到3170，高时不过3300，这样的期价走势令市场多空双方博弈难度加大。相比近月01合约的纠结走势，远月的05及09合约则在上周五纷纷创出新高点，M1、5和M5、9月间价差的走势则愈加明朗，悄然间走出一波可观行情。
首先支撑豆粕仍可能有上行趋势的利多因素主要在于外围美豆期价的上涨，进口大豆的成本走高支撑逻辑。美豆受结转库存持续走低，上月的USDA报告数据显示美豆结转库存降至2.9亿蒲，库存消费比仅6.4%。而在本月USDA即将出炉前，市场预计11月美豆结转库存在0.19-2.92亿蒲，均值2.35亿蒲；美豆结转库存进一步收紧的信心来源在于对美豆的单产及出口，上月单产预计51.9，市场预计本月50.8-52.5，均值51.6。综合来看，从美豆单产有小幅下修的可能，出口有望继续上调，因此在报告来临前美豆期价不断上涨。在美豆上涨动能仍在的情况下豆粕下跌空间被抑制，但相比走势如虹的美豆期价则相形见绌了。
而豆粕近期面临的利空因素则陆续出现，且有加重态势。其一进口大豆数量庞大，进口成本较低。据海关总署公布的数据显示，2020年10月中国大豆进口量为868.8万吨。2020年1-10月，进口大豆总量8321.7万吨，同比增加17.7%；进口均价为每吨2713.1元，下跌0.6%。结合11-12月的大豆到港计划来看，全年有望实现进口大豆突破1亿吨，创历史新高。国内豆粕市场的供应宽松跌价进口大豆成本低廉，对于近期豆粕期价的上涨有一定压制。
其二是南美大豆播种持续推进，截至11月6日，巴西了2020/21年度大豆播种进度53.32%，去同57.68%，五年均61.87%。最近两周巴西大豆播种进度追赶很快，且巴西大豆2020/21年大豆预售进度飞快，巴西方面没有主动削减种植面积的任何动力。
其三近几日人民币汇率表现依旧强劲，人民币兑美元从上半年的“破7”囧境反转为一路升值至6.55附近，年内最高升值约5.6。不断升值的人民币汇率对走成本上行支撑的豆粕价格有一定的削弱作用。
其四豆粕部分消费被抑制，自豆粕现货价格在3200-3300元/吨，对豆粕的性价比有一定的削弱，猪料因生猪养殖利润较好，豆粕主动调低豆粕添比动力有限，更多的以饲料涨价转嫁为主，降低的部分仅在于因部分饲企使用小麦替代玉米，导致豆粕添比被动降低；而禽料中因今年肉禽，以及蛋禽养殖利润相比去年同期堪比冰火两重天，因为自下半年以来，豆粕在禽料中的添比则不断下调，在近期豆粕与菜粕和花生粕等杂粕价差拉大后，又恰逢杂粕原料有一定的供应基础，豆粕在禽料中添比被主动下降；而水产料已进入淡季，消费暂已无看点。
其五在于油粕关系，11月以来，豆油依旧延续此前强势格局，接连再创新高，现货基差相比豆粕基差好之甚多。不断上涨的豆油同样压制了豆粕单边上涨的空间。
豆粕单边行情在多空交织的状况下，豆粕操作难度加大，尤其是在利空因素有增多，而利多因素较为单一，且美豆价格上涨提振边际效应减弱。同时豆粕期价的月间价差却演绎出一波可观行情，其中M1、5价差从10月高点271跌至今日收盘价98，日内低点84；M5 、9价差从高点45跌至低点-38，今日收盘价-12。笔者认为M1、5和M5、9反套趋势仍在延续，相比鸡肋行情的豆粕单边走势，关注M5、9反套机会。
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