引言：自二季度以来，豆粕市场无论是期货价格还是现货价格均经历长达一个半月的单边下跌行情，豆粕M2009从高点3011跌至低点2689点，下跌322点，跌幅10.7%。而同期豆粕现货价格较期货价格则有过之而无不及，大多区域豆粕现货价格下跌超500元/吨。在豆粕现货价格下跌已如此之多，跌势如此之深，绝对价格已进入历史低位区，但市场依旧被一片悲观低迷情绪笼罩，都在等待着豆粕应该能跌出个更低价格来。对于此番景象，笔者浅谈一二！
二季度豆粕主要利空因素来自于供应端。首先从供应方面来看，今年南美大豆再度出现丰产格局，同时南美巴西雷亚尔不断贬值，美元对雷亚尔汇率走势真可谓一飞冲天，一贬不到头。美元对雷亚尔汇率从年初的1:4到近期的1:5.99，期间最高贬值幅度近50%，在此背景下，今年巴西农户积极销售大豆，据咨询机构DATAGRO公司称，本周巴西农户已销售80.6%的2019/20年度大豆，高于历史平均进度60%，并且打破了2016年创下的历史同期最高纪录67%。同时巴西国内的Anec预计5月份，巴西大豆出口量料为1470万吨。目前巴西方面无论是从销售进度还是销售数量来看，未来国内巨量大豆到港以不可避免。作为巴西大豆的头号买家，以2019年为例，80%的大豆出口到我国。
而另一方面，今年美国大豆播种进程顺利。本周USDA公布作物生长报告显示，截至5月17日当周，美国大豆种植率为53%，前一周为38%，去年同期为16%，五年均值为38%。在美豆播种进度持续向前快速推进背景下，叠加当前良好的天气，给与市场对今年美国丰产预期大大加强，尤其是在去年美豆低种植面积和低单产的基础上，上升空间将十分明显。如此一来，国际上CBOT大豆近期处于低位盘整态势，同时则压制了国内连粕上行的空间。
进口大豆数据方面，从下图可清楚看到，受3月份进口大豆到港低，仅428万吨。4月份开始进口大豆数据明显开始攀升，我的农产品网预计2981.5万吨，月均约1000万吨水平。巨量的进口大豆到港预期，令市场对二季度的豆粕现货价格充满悲观。
当看空豆粕现货价格已成为市场多方共识，豆粕的价格也朝着下跌的大方向进行了将近1个半月。难道后期豆粕还有一轮大跌吗？笔者认为未必如此，至少近期2600元/吨出头的现货价格兑现的绝不仅仅是当前5月份利空因素，并且是已经提前兑现未来一个月左右的利空因素。理由如下：
首先就市场一直担忧巨量进口大豆到港数据解读，以市场普遍认为认可的5-7月3000万吨的大豆到港来测算，绝对数量的确巨大。但从最近几年的5-7月份进口大豆数量高的年份2017年和2018年来看，分别为2736万吨和2640.5万吨。今年5-7月进口大豆数量较2017年和2018年预计增加264万吨和359.5万吨。但是当前国内进口大豆库存数量333.7万吨，2017年和2018年分别为450.76万吨和516.85万吨，比之分别少117.06万吨和183.1万。综合来测算，今年5-7月大豆供应相比2017、2018年绝对增量在146.94和176.4万吨。这一增量也就不到全国油厂一周的压榨量，意味着届时最难熬的时间或许是相对有限的。而且上述测算并未计算进国储的数量，如果进国储的数量在100-200万吨呢？
价格方面，以2018年那么烂基差的光景来对比，以当时山东日照出现负200元/吨豆粕基差为例，当时的豆粕一口价在2700元/吨附近，但目前山东豆粕虽然基差只有负100元/吨，但一口价却是不到2700元/吨，近期最低出现2620元/吨的一口价。若以当前国内豆粕低价的两广为例，豆粕一口价最低2600元/吨，对盘面负-150元/吨，相比2018年有过之则无不及。从这点来看，后期保持高水平大豆到港，国内油厂保持高开机量，豆粕保持高产出情况，但对低价的豆粕价格打压是远不如之前高价格时期。
而需求方面，自5月份豆粕现货价格跌破2700之后，豆粕在蛋白原料中的性价比优势开始显现出来，对比其它原料如菜粕、DDGS、花生粕、葵花粕都具备价格优势。近期北方大多全价料和浓缩料中的豆粕添加比例有所上浮，自配料添比稳定为主。例如肉鸡料中全程豆粕添比上浮5-6%、鸭料全程添比上浮4-5%、猪料全程添比上浮1-2%。从商品饲料的采购原料角度来看，豆粕已经是极具性价比的蛋白原料；但是当前国内的居民肉类消费未恢复往年正常水平，尤其是上半年的大中小学校的消费明显差于往年。因此总的来说，消费需求喜忧参半。
综上所述：在市场对未来2个月豆粕价格充满担忧之际，我们当理性看待，不能忽视豆粕绝对价格谈利空。最近豆粕价格笔者认为是消化了到6月中下旬前的利空因素。至于届时6月下旬豆粕真出现超预期大面积油厂胀库，催提货，甚至是回收局面，豆粕价格方能有一波像样下跌。在此之前，当以低位震荡运行为主，做移库者需谨慎，建议一口价参与为主，基差买卖则等待。
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