Myagric：豆粕市场2019年回顾及2020年展望

一、2019/2020年度CBOT大豆走势回顾

2019/2020年度之中，美豆期价主要受天气炒作和经贸关系的影响，年初至4月底受南美风调雨顺，产量增加施压价格一路走低；而后随着美豆播种的延迟，加之单产下降，美豆价格出现反弹，下半年美豆价格重心不断上移，走出此前低位。具体来看：

（图1 CBOT大豆主力价格走势 数据来源：芝加哥商品交易所)

第一阶段：【2019年1月至2019年5月中旬单边下跌阶段】

在这期间，CBOT大豆期价主要单边下跌，于2019年5月13日创出年内低点791美分/蒲。具体来看，又可以分为两个小的运行阶段，在2019年4月15日之前，美豆价格主要区间偏弱运行为主，运行区间大致在900-934.4美分/蒲。这一阶段南美巴西阿根廷两个主产国天气整体对大豆生长有利，期间未出现明显的异常天气。USDA对巴西和阿根廷大豆产量预估分别为1.23亿吨和0.53亿吨。尤其阿根廷的产量同比上一年度明显恢复，令全球大豆供应进一步宽松。进入4月15日之后，美豆价格开始长达近一个月的大幅单边下挫态势，一方面因南美大豆丰产施压，另一方面因外贸关系再生变数，令美豆出口前景黯淡，美豆价格在基本面和政策面的双重打击下，一路下探至791美分/蒲，创出近十年来低位水平。

第二阶段：【5月中旬至10月中旬的重心不断上移阶段】

在经历5月13日低点791美分/蒲之后，美国大豆迎来了天气市的炒作。从5月份开始，美国大豆播种进度在前期明显落后于往年的基础上，进入5月中旬后播种进度依旧缓慢，市场开始重视美国大豆播种进度异常可能带来的种植面积减少影响，因此从5月中旬至7月中旬美豆期价稳步上行，因期间的USDA月度供需报告开始调减了美豆种植面积预估。7月中旬至9月中旬美豆期价以回落为主，在经历此前的上涨行情后，因7-9月美国天气整体正常，生长期间未有较好天气炒作题材，故而出现一轮震荡回调行情。9月中旬至10月中旬美豆期价再次起航，因美国大豆不仅种植面积下降，且单产同比也下调明显，因此美豆在基本面减产的利好支撑下，再度开启一轮上涨行情，回到6月底高点附近的945.4美分/蒲.

第三阶段：【10月中旬至12月底的先抑后扬，峰回路转阶段】

10月中旬，在第十三轮中美高级别磋商结束的背景下，美豆期价受外贸形势有所好转提振，美豆期价维持阶段性高位水平横盘，随后开启一轮下跌态势。主要受累于前期涨幅较大后的获利回吐，技术性卖盘的打压；以及基本面11月USDA月度供需报告偏空打压，因USDA小幅调低了美国国内的大豆压榨量，令美国大豆结转库存环比小幅增加。期间美豆期价跌破900美分/蒲关口，直至低点867.4美分/蒲后止跌企稳。而进去12月，美豆期价开启单边上涨行情，主要受外贸关系改善， 美国大豆出口数据持续向好提振，美豆顺利突破且站稳900美分/蒲关口。

二、美豆市场供求关系分析

2.1 美豆减产，供应宽松局面不在

本年度美豆市场最大的亮点在于美国大豆在经历产量大幅下降后，国内结转库存随之明显改善。而种植面积是奠定2019/2020年度美豆产量的第一块基石。回过头来看今年3月份，USDA将美国大豆种植面积下调至8616.9万英亩，较上一年度的8898万英亩减少281.1万英亩。本次种植面积的调整主要是USDA依据当时受贸易形势影响，叠加高库存的背景下，认为美国农户播种大豆意愿减弱，或将改种玉米。然而在6月份，USDA将美国大豆种植面积再一次下调，且力度较3月份明显加大。6月份USDA报告给出的数据显示美国大豆播种面积为8000万英亩，较3月份预估大幅下降616.9万英亩，较上一年度同期同样大幅减少960万英亩。此次下调是因为美国大豆受降雨过多严重影响了大豆的种植进度。时间进入到12月，本年度美国大豆种植面积维持更低水平的7650万英亩，为近五年来最低水平。

（图2 美国大豆种植面积 单位：百万英亩 数据来源：USDA ）

因受到本年度的大豆种植进度明显偏慢影响，进入到5月，USDA开始下调了美国大豆的产量，5月下调至49.5蒲式耳/英亩。因届时的播种天气太过糟糕，美国降雨过多。而在6月份USDA暂时维持了单产数据，较5月持平，但当时市场出现质疑声音，随后USDA发布消息公告后续仍会调整美国大豆种植面积，而随着进入到7月，美国大豆播种进入尾声后，在美国大豆种植面积大幅下降的同时，美豆产量也迎来再一次的下调；在10月份，市场担忧美国大豆因播种延期将面临早霜的打击，10月USDA报告将美豆单产下调至46.9美分/蒲。受单产的下降，美国大豆上一年度供应宽松的的局面随之大为改善。

（ 历年美豆单产数据 数据涟源：USDA）

由于2019年度的美国大豆种植面积7650万英亩，大幅下降1260万英亩；在种植面积下降前提下，本年度美豆单产同样降低，造成了美豆在种植面积及单产双降的影响下降幅明显。据USDA12月供需报告显示，2019/2020年度美豆产量预计35.5亿蒲式耳，较上一年度的46亿蒲式耳下降10.5亿蒲式耳。美豆阶段此前连续增产态势，由此前供应极度宽松转向紧平衡。

（图3美国大豆产量 数据来源：USDA）

2.2 美豆出口峰回路转，大豆需求向好

对于美豆而言，需求主要表现在两个方面：即国内消费和出口需求，其中国内消费主要集中表现在压榨上，美国国内的压榨整体维持偏稳水平。而出口方面，最今年由于贸易环境的影响，美豆出口整体欠佳。从下图可看出，今年美国大豆各月出口数量处于继续回落态势，大多数月份连续两年下滑。其主要原因：因贸易环境影响，我国进口美豆数量减少明显，直至10月后才开始有所改观；此前大多数月份都以进口南美巴西阿根廷两国大豆为主，南美大豆挤占了美豆在中国的市场份额。美豆虽在其它国家的出口份额有所上升，但在缺少了头号买家中国的影响下，出口数量整体回落。

（图4 美国大豆月度出口预估 单位：亿蒲 数据来源：USDA）

因为本年度受到美国大豆减产的影响，全球大豆总产量同样下降，全球大度期末库存消费比因受到美国大豆产量刺激较上一年度回落。据USDA11月供需报告数据显示，全球大豆期末库存为9542万吨，较去年的10966万吨减少1424万吨。从库存消费比来看，今年的全球大豆库存小幅下降，数值为19.11%。而美豆因为产量的大幅减少，库存小幅比下降则同样更为明显，11月数据显示为11.48%。全球库存消费比的下降，利于平衡表的改观，这给我国豆粕市场的绝对价格带来积极的支撑因素。

（图5全球大豆期末库存及库存消费比 数据来源：USDA）

三、2018/2019年国内豆粕走势回顾

（图6 国内豆粕价格走势图 数据来源：我的农产品网）

回顾2018/2019连粕主力走势，整体偏弱运行在2320-2960区间震荡，连粕全年均价2758，相比去年跌幅9%。全年围绕贸易形势和非瘟疫情展开，上半年全球大豆丰产、持续释放良好信号、在非瘟压力下生猪存栏持续下降，导致整体行情持续下跌。特别是进入3月-4月期间连粕跌到2300一线，受中方和美方初步达成贸易协议及下游需求冲击豆粕消费。进入下半年弱势局面未见好转，美豆进口成本降低，四季度进口大豆到港增大，油强粕弱形式压制连粕走势。

国内豆粕现货价格方面，比2018年情况更为疲软，出现了豆粕现货市场强于期货的局面。进口大豆量减少，油厂开机下降，使得豆粕供应紧张，而北方需求好于南方，北方进口杂粕不及南方便利，当地饲料原料植物蛋白供应有限，只能加大豆粕用量，所以曾一度缺货导致豆粕现货价格走强，致高于期货，期现货价差达正300元/吨，而整体负基差局面维持不到两个月。南方市场今年大量杂粕替代豆粕，打压豆粕价格，全年下来成全国最低价，基差持续走低。

（图7国内豆粕成交量图 数据来源：我的农产品网）

豆粕成交方面，2018/2019年整体成交以现货成交为主，下游豆粕消费制约了终端饲企远月基差采购节奏，直到2019年11月开始出现远月基差大量成交，创下2017年11月以来历史高点，月成交量达到600万吨。进口美豆及下游需求进一步影响豆粕成交总量，在2019年11月中国增加进口美豆配额开始，油厂大量销售2020年远月基差，大部分均为下游饲企采购。而后期国内豆粕供应逐渐趋于宽松，冲击市场成交心态，年前备货心态不足，豆粕价格走低。

四、国内豆粕市场需求分析

2019/20年度国内蛋白粕消费将呈缓慢增长态势，豆粕仍是蛋白消费端占主导地位的原料。2019年1-12月，我国油厂累计压榨大豆7929万吨，去年同期8398万吨，同比减少5.58%。因非洲猪瘟导致存栏下降，而生猪饲料对豆粕的消费占豆粕总消费约一半，年初市场均不看好2019年豆粕的需求这块。据年末统计的数据显示，豆粕端今年增加的消费主要集中在禽料这块，养殖利润向好，促使禽料大幅增长。自从年初中国对加拿大菜籽征收关税，菜粕价格一路飙涨，而豆粕价格处于低位，缩小的豆菜粕低价差使得豆粕的性价比日益显现，豆粕的替代需求增加，2019年豆粕消费好于年初市场预期。

生猪方面，今年 8 月份以来，国内非瘟疫情逐渐趋于平缓，虽局部地区仍时有发生，但总体而言，母猪存栏筑底基本完成。农业农村部公布的数据显示，11月我国生猪存栏环比增长2%，是自去年11月以来的首次回升，能繁母猪存栏环比增长4%，已连续两个月回升，全国生猪生产已扭转了持续下滑的局面。农业农村部表示，虽然生猪生产总体来说将进一步好转，但生猪市场供应明显增加要到明年下半年，目标是力争明年底生猪产能恢复到80%。按照生猪生长周期计算，如果能繁母猪存栏在10月环比转正，则体现在仔猪存栏上将要到明年2月，体现在肥猪存栏上将要到明年7月，猪料需求增加至少要到明年春节后才会有所体现。另外非瘟仍没有研制出适用的疫苗，疫情的发展仍然存在不确定性。

（图8生猪及能繁衍母猪存栏环比走势图数据来源：我的农产品网）

禽料版块上，前半年蛋鸡养殖利润维持在盈利状态，1-6月份育雏鸡月均补栏量9000万只以上，在近五年同期中属于较高水平。进入下半年，鸡蛋现货在10月再度大涨之后，大量补栏进入开产期，10 月全国在产蛋鸡存栏 11.85 亿羽，环比 +2.86%，同比+11.48%。育雏鸡补栏环比增 12.55%，同比增加 38.76%。后备鸡 存栏 2.69 亿只，环比增加 4.64%，同比增加 30.73%。新增开产 9160 万只，老鸡 淘汰 5840 万只。但对着蛋鸡存栏量逐步增加，供应端压力或将逐步显现。11 月整体出现回落，且回调幅达较大，产区最低价格一度跌破 4元。后期随着节前备货的驱动，蛋价有所企稳。明年需看生猪产能的恢复情况，一旦恢复不及预期，禽料版块料将有亮眼表现。

五、结语

展望2020年：我们认为CBOT大豆在经历2019年9月美豆季节性收割低点后，在12月供需报告中性的背景下，美豆受益于出口形势好转，未来USDA有望调高美国大豆的出口量预估，CBOT大豆价格重心应该稳步上行。目前来看南美大豆产区天气整体利于大豆生长，在未来南美大豆生长期天气继续良好的背景下，CBOT价格上行步伐或将放缓，但总的来说，受到今年美国大豆大幅减产的影响，CBOT价格继续上行仍有空间，未来有望挑战1000美分/蒲大关。

国内方面，今年国内进口大豆上游供应相对充足，2019年1-11月进口大豆总量7967.6万吨，2018年同期8235.2万吨，同比下降289.8万吨。下游需求方面，今年国内非瘟疫情依旧严重，产能同比下降近半，猪料需求萎缩，但其它料型尤其蛋禽肉禽增幅明显，加之豆粕全年均价偏低，大部分时间里性价比较高，在饲料配方中添比处于较高水平。2020年上半年受美豆重返国内市场以及南美大豆进口的影响下，叠加春节后的养殖季节性淡季，且猪料需求整体处于低位水平。国内豆粕价格或将延续当前压力，当受益于全球大豆结转库存的改善，下半年随之猪料的恢复，豆粕有望迎来转机。2020年豆粕市场或将先抑后扬！

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