2019年4月11日，由申银万国期货有限公司和上海钢联电子商务股份有限公司我的农产品网联合主办的“2019年华东豆粕油脂市场春季研讨会”在上海紫金山大酒店隆重召开。
晚17点许，4位重量级演讲嘉宾结束了主题演讲，接下来会议就题为“全球大豆供应宽松、下游需求不振形势下油粕的交易策略”的进行了圆桌讨论，本次论坛由上海钢联电子商务股份有限公司我的农产品网总经理朱喜安先生主持。
上海钢联电子商务股份有限公司我的农产品网总经理 朱喜安
邀请嘉宾镇江中储粮粮油有限公司高级研究员陈德亮先生，申银万国期货有限公司农产品首席分析师傅博先生，善境投资总经理吴洪涛先生，特别邀请嘉宾中粮国际中国区副总经理张华先生出席对客户的提问进行多角度解答。
从左至右：依次是傅博、张华、陈德亮、吴洪涛
1、如何看待豆粕9-1价差走势，远月是否有做多机会？当下豆粕采购策略有何建议？
陈德亮：6、7、8月份关注天气，首先对于9-1价差，目前现在在70-80附近，目前这个价差已经做出了对供应压力比较大，消费比较弱的预期。他认为6-7月份现货基差至少要到负100以上，如果现货压力比较大，DDGS也进来，可能体现在豆粕消费特差，关于DDGS进来他肯定会原来豆粕替代菜粕，豆粕供应压力更大，消费更差，豆粕目前在这个位置还是倾向做反套；对于1月的豆粕能不能做多，至少今年别考虑了，明年再说吧，明年能不能有扭转明年再说。采购策略这块盘面看空，基差看空，偏空主义。
镇江中储粮粮油有限公司高级研究员 陈德亮
傅博：做9-1正套有几个前提，关注库存的变化，国内大豆、豆粕出现一个拐点才是做9-1正套，另外为什么要做9-1正套，因为今年是波动性行情，5-6月份美豆，还有国内6月份的采购行情，在这个时间点左右，可以关注一下9-1价差。
申银万国期货有限公司农产品首席分析师 傅博
2、由豆粕价差，油脂的套利更加活跃更加丰富，怎么看待豆油、棕油、菜油的价差？今年价差变化波动比较大，怎么把握这些套利机会？
张华：油脂价差今年跟往年的变化区别确实比较大，5-9月份是猪瘟真正爆发的高温期，猪的确少了，豆粕的消费，配方无论你怎么调，基数变了是调不回来的，豆粕后面面临的问题就是5-9月份高峰期也是说从去年9月份去库存到现在，3月份总体还不错，因为渠道库存因素在，但总体而言，豆粕消费总体是往下减的，饲料减10%-15%左右，蛋白减5%-7%左右，这就意味着全年的压榨就是少了500-600万吨，那么对应的豆油产量一年下来少100万吨左右，往后看趋势还会延续，这是一方面因豆粕引起的豆油去库存还会持续，第二方面就是棕油的替代跟去年同期比豆粽价差是不一样的，这就导致棕油消费去抢豆油的市场份额，棕油消费增长幅度是可观的，棕油要看是否有市场化消费，第三个就是今年的菜籽系列导致整个贸易油脂环节被打断，菜籽4-5月份船期不如往年，就目前两国关系而言，商检对检测很严格，对于菜油有很多不可逆因素，中加关系导致的整个菜籽菜油的供应下降，今年面对很大的考验。对于套利，考虑是做多，但是菜油有很大的风险，对于豆粽，主要是对豆粕的消费没那么看好。
中粮国际中国区副总经理 张华
吴洪涛：今年的豆粕大豆进口量要比去年减少900万吨，后期的豆油减少了180万吨，豆粕的需求减少了5%，菜油又减少，今年油脂总体供给量将近减少300多万吨，目前豆油库存140万吨，再加上棕榈油库存再加菜油库存基本没有，菜油风险大，这无形当中会增加豆油的机会。豆油的安全边际更好，豆粕减少，进口量减少，供给量减少，豆油库存减少，做多豆油的机会比棕榈油和菜油的机会更大。
善境投资总经理 吴洪涛
3、生猪市场对豆粕的消费影响可否量化评估？今年的豆粕消费下降幅度如何？
傅博：事实上这是一个很难量化的一个东西，因为变量太多。生猪饲料猪料下降25%-30%禽料肉禽增长10%-12%，蛋禽增长7%，水产增长5%-7%，反刍增长5%，结合豆粕增加来算，但是整体来算还是不能做一个明确的量化，个人更倾向直观观察每个月豆粕的库存、提货量的变化来判断豆粕的消费水平。
4、最近几年，很多油脂和豆粕的季节性规律、套机套利规律失效，中美关系、中加关系的不确定性又增加了新的变数，请问油粕当下的分析框架与几年前相比，发生了哪些变化？需要怎么改变？
傅博：分析方法是没有变的，主要是从需求平衡表再从库存的一个变化来考量，最终还是回归到这一点，更多的细节问题。
张华：一般很难对消费有个长远估算，但是从交易层面来讲不断对于最新的库存、发货、装船这些数据，对于政策面只能到了确定的时间确定的事情来估算确定的平衡表。
陈德亮：从18年来讲先是中美，再是中加，尽管受到众多关税的变动，但是无一例外还是平衡表来概括，如果中国进口美国豆子少，美国压力大，那么豆粕价格高，基差高。
吴洪涛：政策性问题立马回避，无法用数字、图表来分析出来。只关注数据，哪个品种哪个数值出现大幅变动，才能产生大的行情，今年大豆进口量8600-8700，去年进口量9400，那么大豆相对来说比去年减少不少，然后饲料需求量减少，油厂压榨量下降，这2个数据加起来对我们国内的库存又有变化。再看图形，从宏观上分析，从技术上调整，这样在操作上我们在风险就会小一点，风险小了受益就会更大。关注油厂的压榨量和开工率，因为这决定了后面豆油是快速去库存还是慢速去库存，然后来关注进口量，包括猪瘟的影响。
5、油脂从4-6月份大豆到港就比较庞大，库存压力比较大，但是需求无明显增加，请问豆棕什么时候出现拐点？
张华：从大豆角度来讲，4-5月的确挺多，但是大豆一定是全部用于压榨还是维持一个高压榨，这个还是比较考验豆粕需求，据我们平衡表估算，大豆的平均压榨720-730万吨，很难把4、5、6月份豆粕消费一下看到零增长还是正增长，事实上豆油的消费跟往年持平，豆油目前来说还是去库存，只不过幅度没有去年10-2月那么大。豆油本身不一定只有库存决定，有油粕比的强弱关系，叠加其他因素，所以拐点目前不好说。
吴洪涛：先看机会，从变化中看机会，从数据上看行情，在市场最弱的时候是考虑建仓，在市场最强的时候抛出去，最低点只能说是有机会，是个安全边际，但我们不是市场的主宰者。
现场提问
6、“人性是交易的朋友，交易是反人性的东西”如何克服不利于交易的反人性的特点？基于概率与赔率如何对资金进行有效管理？
吴洪涛：“人之初性本善”，人性对于金钱是有贪婪的，所谓人性就是要基于你的性格去选择适合你自己的交易模式。
第二个关于安全边际和建仓，这是一个技术性的问题。农产品的固定价值70%是春播的时候锁定在地里，而后期变化影响并不是很大，比如美豆成本800对应国内豆粕2300-2400，这时候买入风险就小了，关键是你的资金管理。17年前豆粕最低价格1600，所有豆粕的底部少则3个月多则6个月，但这个过程比较难熬，不是每个点位都能形成价值投资和安全边际，有些品种的安全边际是浮动的，有些品种安全边际是固定的。资金管理和安全边际和它的价值同时都是3个大重点，要搞清楚这几点。
圆桌论坛
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