近期各地籽棉陆续开秤，新年度棉花市场渐渐拉开序幕。与此同时，储备棉轮出结束，下游纱厂将转向使用新棉，市场处于新旧棉交替的敏感期。目前来看，虽长期看涨情绪强烈，但短期内供应压力偏大，使得棉花价格不升反降，另外，中美贸易摩擦不断成为最大的利空因素，在贸易战影响之下，棉纱产量逐月缩减，坯布产量严重萎缩，国内服装出口下滑明显，四季度棉花市场前景堪忧。
棉花期末库存同比偏高
图1 近三年我国棉花商业库存统计
数据来源：钢联数据
由图1看出，我国棉花期末库存处于近三年最高水平，截至8月底（2017/18年度末），我国棉花周转库存总量约114.06万吨，同比增加60.64万吨，增长114%。另外，今年抛储时间延长，纺企多自行竞拍，库存整体充足，其用量基本可以支撑到新棉上市，为上年度棉花消耗带来压力。从9月份购销情况来看，国内纯棉纱市场需求疲软，尤其广东一带针织纱市场迟迟未能恢复，预计库存消化有限。短期内国内皮棉供应充足，价格上行难度较大。
图2 国内库存同比变化（分类别）
数据来源：钢联数据
分类别来看，2017/18年度，进口棉国内库存同比处于下滑趋势，且自2月份以后，国内港口库存量均低于去年同期水平。一方面，美棉外盘报价居高不下，国内贸易商买盘谨慎，订货量下滑。另一方面，贸易战后，我国对美棉加征关税，美棉失去价格优势，抑制国内需求。而地产棉方面，图中所示库存量均高于去年同期水平，但因整体基数较低（年产量不足我国总产量的10%，总供应6%左右），因此国内供应压力主要来自新疆棉。上年度国内新疆棉增产，且棉价持续居高不下，连续两年拍储政策的实施，下游纺企也偏向使用性价比较高的国储棉，国内新疆棉需求受到冲击，目前18年新花已经陆续投入使用，但贸易商仍大量存有上年度皮棉。
新花增产压力较大，价格走弱
图3 近年国内棉花年产量走势变化
数据来源：钢联数据
近期各地轧花厂陆续投入加工，虽最终产量数据尚未出炉，但据前期调研结果来看，北疆皮棉大面积增产，南疆皮棉生长期受恶劣天气影响，但经后期补救，总体产量预计与去年持平。近月来，各机构大幅调增新棉度棉花产量，与上半年减产的呼声形成鲜明对比。最新数据显示，2018/19年度我国棉花产量有望达到570万吨，亩产整体较去年持平，约1719公斤/公顷。产量调增对新年度棉花价格形成有力制约。
另外，因新疆地区轧花产能过剩，“狼多肉少”的格局使得近年来籽棉价格始终呈“低开高走”的趋势，但今年籽棉价格却一反常态，走出相反趋势，目前籽棉价格处于近三年低点，皮棉价格必然受到拖累。从当前形势来看，新棉增产似乎铁板钉钉，而中美贸易摩擦造成的纺织行业悲欢情绪不断，多头资金撤离，后期籽棉价格仍有下探空间，皮棉价格也将失去成本支撑。
图 4 近三年籽棉价格走势对比
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金九银十或落空 需求不升反降
图5 2018年国内棉市工业产量统计
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2018年1-8月我国棉纱工业产量累计2157.6万吨，同比增加0.64%，其中8月份棉纱工业产量277.17万吨，同比增加12.36%，但环比减少3.97%。从整体趋势来看，棉纱产量增速呈现下滑趋势，9月份以来，棉纱需求未能如期好转，订单量甚至较8月份有所减少。此外，进口纱港口库存压力较大，对国内棉纱市场形成冲击，棉纱价格也处于下滑通道，“金九银十”或落空。
图6 近三年坯布月产量统计
数据来源：钢联数据
数据统计显示，2018年1-8月，我国坯布产量共计379亿米，较去年同比下滑19.5%，共计减少约91.7亿米。由图6可以看出，今年坯布市场在经历了短暂的“金三银四”之后，月产量持续下滑。从九、十两月的表现来看，需求未能如期恢复，部分坯布企业报价不升反降，订单下滑明显。2018年是环保严年，各地陆续开展环保督查活动，淘汰落后、污染严重产能。其中浙江嘉善几乎所有喷织厂停产，约1万台喷水织机受影响。另外，中美贸易摩擦不断，美方欲对中国纺织品加征关税，作为主要出口国之一，我国纺织品生产受到重创。
政策面前景不明 市场信心不足
图7 2018年我国棉花期货价格走势
数据来源：钢联数据
事实上，自年初开始，国内对于棉花市场看涨情绪就十分浓郁，但从市场表现来看，我国棉花市场更受制于政策面的刺激。从期货走势分析看来，第一波回落出现在3月末，中美贸易战开打，美棉当日盘面价格大跌，同时国内棉市看空长期需求，郑棉紧跟下滑。后期随着利空消息的消化，棉价逐步回升，至5月份，受天气减产炒作影响，多头资金介入，棉价期货大幅上调，但短短十天之后，政策面紧急出手调控，增发滑准税配额、延长抛储时间等一系列组合拳出台，市场炒作热度迅速降温，郑棉便立即产生连锁反应，连续两日大跌。最近一次大幅下滑出现在8月初，美国宣布第二批对华加税清单，并自8月23日起正式生效，棉花市场开始新一轮下滑。
当前中美贸易较量不断升级，尤其美方政策反复无常，纺织品行业前景堪忧，贸易战或使得棉花长期看涨预期破灭。而国内今年棉花市场本身供应充足，供需矛盾或进一步激化，若短期内无利好消息刺激，四季度棉花市场价格回涨难度较大。
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