又是一月USDA月度报告公布日，在美国农业部向市场投放出本月带有中性偏多的月度供需报告后。CBOT大豆市场却表现平平，丝毫未理会这份报告带来的些许利多因素，依旧我行我素，沿着既定的坚定不移般的偏弱运行。与同属CBOT交易所的玉米、小麦受报告后的走势可谓形成鲜明对比。截止当前，美豆期价已跌破950美分/蒲关口，本轮下跌已超100美分/蒲，短期来看不得不说跌势异常迅猛和持久。
DCE豆粕：踏遍青山人未老，似乎风景这边独好
国内连粕自上周受国外美豆期价大幅下挫叠加国内基本面疲软状况造成新一轮快速下挫，尤其以上周五跌势最为凌厉，盘中创出阶段性低点2856。而后展开探底回升后小幅反弹，尤其以今日涨势较为明显，短线重回上一轮5月中旬低点附近徘徊。连粕重新反弹至2950一线主要受益于本周以来重新注入的中美贸易战升水，以及短线技术上的超跌反弹。
豆粕现货：许久未见的放量成交
据我的农产品网显示，本周前三日国内主要油厂成交总量53.52万吨，大大超过上周总成交30.31万吨，尤其近两日成交总量重归20万吨左右。由下图我们可以清楚的看到：自上月中旬国内油厂成交总量有过短暂的回升后又重回低迷态势，直至本周成交情况重新再度好转。主要原因一方面下游上月中旬经过一轮相对集中的补货后，至近期消耗所剩无几；另一方面，由于上周受连粕大幅下挫影响，现货短期内也经历了一轮快速的价格下调，致使豆粕绝对价格偏低对下游终端消耗企业的吸引力重新显现。
图1：近期国内主要油厂成交量走势图
豆粕：上行之路，道阻且长
在经历了上周新一轮下跌后，豆粕主力合约M1809几乎跌回至年前水平位，但在下探至低点2856后随即展开小幅反弹，因短期盘面重新获得中美贸易战升水注入。但连粕是否就此展开大级别反弹上行的道路呢？笔者认为概率较小。主要有以下原因：
1、飘忽不定的贸易战升水
正所谓“成也萧何败萧何”，连粕短线借力市场担忧贸易战情绪获得小幅反弹。但贸易战这一时刻可能转向的题材可谓一把双刃剑，一旦中美贸易争端问题获得彻底和解，则市场上瞬间再度转向。恐怕那时候将是美豆延续展开反弹，国内连粕重新面临施压。因此，对待中美贸易战题材炒作当谨慎，毕竟连美朝两国尚能和解，何况区区贸易战呢！
2、深陷泥泞中的负基差
今年自4月份部分区域（如山东）率先出现负基差以来，至今已持续长达2个月之久，且至少短期来看难于快速走出这一困局，后市持续时间将继续偏久。从下图国内沿海区域豆粕基差走势图来看，5月底至6月初部分区域负基差得到小幅修复，但至进入本周后全体重新下探，再创阶段性新低点。当前天津负基差达-100、山东-130、江苏-140、广东-140。且本周山东区域受青岛上合峰会结束后，油厂开机率迅速回升，后市基差更是不容乐观。在当前豆粕基差一潭死水的状况下，整个豆粕行业中下游此前购买的基差都面临不同程度的亏损，不同的只是亏损的幅度不一罢了。如此以来，势必影响油厂方面远月基差的销售进度，从近期的成交量主要有现货一口价为主可见一斑。并且在贸易商及饲料企业此前购买的基差取得亏损后，无疑令其再度重新像往常一样购买基差的心态早已受伤，想必再次购买前必定思之再三。
图2：国内沿海区域豆粕基差走势图
3、亟待消化的高库存
由我的农产品网检测的数据显示：本年度自第17周（即5月初）国内豆粕库存首次突破100万吨大关后，豆粕库存经过了快速的拉升，至第18周达到由本网的监测的近五年新高121.6万吨。随后至今豆粕几乎围绕120万吨上下小幅波动。从豆粕库存角度而言，在当前行情尚未明显回暖现状下，中下游买需被受到部分抑制，以及此前的油厂出售的合同，在当前执行并不容易的局面下。过高的豆粕库存更容易令中下游相对浓厚观望情绪加浓。豆粕库存短期当前的堰塞湖现状短期亟待解决，至少豆粕库存量当有效削减20万吨回落至100万吨以下方能为夯实底部价格。否则将是压制豆粕上行之路的巨大包袱。
图3：2014-2018年豆粕周度库存走势图
4、依旧良好的工厂榨利，潜在的高开机量
在国内外美豆期价及国内连粕及现货价格屡屡受挫的背景下，当前国内进口大豆油厂榨利依旧良好。由下面可以看到，当前最新的巴西豆理论压榨理论不可谓不丰厚，其中8月份榨利更是超200元/吨。尤其是在当前美元整体强势，巴西雷亚尔一路贬值的背景下，叠加内外盘价差明显有利因素。尤其近日受中美贸易前景担忧情绪加剧影响，美豆期价跌破950美分/蒲，而国内大连盘豆粕缺获得小幅反弹的对比下，令油厂大豆压榨利润居高不下。这也是正是不少区域豆粕基差于近期创出新低点的背后主要推手。
其次，在上合峰会结束后，山东区域油厂开机较快速回升至节前水平。本网监测本周国内主要油厂大豆压榨量预计回升至183.19万吨，短时期令豆粕库存压力加大。在近几日油厂成交良好的局面下也基本上属于抵消当前新压榨产量。且后续良好的成交量能不能继续维持是一个难以肯定的问题。再则，当前国内的压榨水平并未得要有效释放，油厂开机率向上提升仍有一定空间。因此，短期而言仍将审慎对待。
表一：油厂大豆压榨理论榨利表
图4：国内主要油厂开机情况走势图
结语：综合以上所述，笔者对当前豆粕的看法是短期期现价格快速下跌后正常反弹，短线依旧难以构成连续大涨行情，除非遭遇黑天鹅事件（如中美贸易战全面爆发）。近日的豆粕盘面重获贸易战升水的注入，叠加终端消耗企业的偏低豆粕库存水平对绝对价格较低豆粕产生一定的兴趣。当前局面难以为继，存随时转变的风险。近期给与下游补货的机会不可盲目夸大，控制风险依旧为第一要素，4、5两月的场景仿佛就在眼前！
当前的困境唯有以时间换空间，等待市场上多点共振，如中美贸易争端缓解后油厂榨利回归正常，豆粕库存得到较好消化，中下游悲观情绪好转，叠加美豆迎来天气市的炒作，国内连粕及豆粕价格方能走出一番模样。
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